事件：公司发布2020年中报，2020H1归母净利润4.56亿元，YoY+14.58%公司发布2020年中报，2020H1实现营业收入33.76亿元，YoY+13.35%；归母净利润4.56亿元，YoY+14.58%；扣非后归母净利润4.43亿元，YoY+45.54%。上半年毛利率21.39%，YoY+1.92pct。对应2020Q2营业收入18.67亿元，YoY+36.89%，QoQ+23.74%；归母净利润3.01亿元，YoY+65.43%，QoQ+94.61%，扣非后归母净利润2.94亿元，YoY+83.80%，QoQ+97.02%。Q2毛利率21.02%，YoY+0.42pct，QoQ-0.83pct。
业绩略超市场预期：胶膜出货与毛利率提升，感光干膜加速成长
上半年主要营收构成：光伏胶膜30.98亿元（占比91.8%，同比+14.83%），背板2.54亿元（占比7.5%，同比-7.64%），电子材料0.76亿元（占比2.3%，同比+192.31%）。胶膜业务营收小幅增长，主要是Q1疫情影响拖累出货，Q2出货量、单价均大幅增长。背板业务同比略有下滑，主要受价格小幅下降影响。电子材料业务（感光干膜）营收大幅增长。
毛利率方面：光伏胶膜毛利率20.85%（同比+1.64pct）、背板毛利率21.34%（同比+3.93pct）、电子材料毛利率16.06%（同比+10.26pct）。胶膜毛利率提升来自于Q2POE涨价（供不应求）及POE出货占比提升（双面双玻应用趋势），背板毛利率提升来自于原材料成本下降（大背景是油价下跌导致石油衍生品价格下跌，但反映到背板原材料上比胶膜原材料要早），电子材料业务走上正轨，毛利率大幅提升（单价、高端LID产品占比均有提升）。Q2胶膜出货量2.04亿平，YoY+29.52%，QoQ+19.18%。不含税均价8.19元/平米，YoY+9.93%，QoQ+2.12%。
胶膜是光伏行业里最好的赛道，福斯特是这个赛道最强龙头
1、跟随行业增长，无技术替代风险。2、行业格局优异（单寡头市场），福斯特作为行业龙头，市占率超过55%（仍在提升）。3、产品结构优化，高毛利产品POE和白色EVA占比增加，福斯特在POE优势更突出（市占率70%）。
感光干膜有望复制胶膜成长路径，公司长期看成长为平台型公司
公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破，成功进入深南、景旺供应链，2.16亿平新产能加速扩产。感光干膜国产化替代趋势清晰，看好公司成为感光干膜龙头。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势，新产品FCCL、铝塑膜等持续突破，看好公司长期成长为平台型新材料公司。
盈利预测及投资建议
考虑到胶膜上涨及双面双玻应用加速，调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润11.52（+0.97）、15.3（+0.88）、21.32（+1.91）亿元，对应2020-2022年PE估值43.1、34、23.3倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险。
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