事件：公司发布2020年半年报，公司2020H1实现收入12.66亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比增长36.82%。其中公司2020Q2实现收入7.90亿元，同比增长28.20%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长51.24%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长50.28%。业绩增长超预期。
疫情背景下，公司继续展现超强执行力和战斗力，国内外业务均收获满满。
（1）海外大制药公司：2020H1实现收入9.36亿元，同比增长1.6%，2020H1公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占这五家公司公布的临床后期研发管线的比例从2019年末的25%提到到27%，新增确认收入的商业化阶段项目3个。
（2）海外中小制药公司：2020H1实现收入1.91亿元，同比增长69.6%，新增商业化项目1个。
（3）国内制药公司：2020H1实现收入1.39亿元，同比增长135.1%，国内CDMO业务逐步进入收获期，伴随现有项目的向后推进，预计未来将会有更多MAH项目进入商业化阶段。
毛利率提升进一步强化公司利润端优异表现。公司2020H1毛利率水平为48.59%，同比提高4.4个百分点。其中2020Q2毛利率49.12%，同比提高4.9个百分点。公司毛利率同比提高的主要原因有：
（1）公司产能利用率提高，凯莱英制药产能利用率同比提高明显；
（2）公司持续加大连续性反应、酶催化等新技术的应用，不断降低生产成本。
经营活动现金流略有下滑，主要由于出口集中在6月，资产负债表日账面应收账款较高。公司2020H1经营活动现金流量净额为1.35亿元，同比下降12.5%。经营活动现金流表现不佳主要由于应收账款占比较高。公司2020H1应收账款金额为8.62亿元，占收入的比例从2019H1的54.3%提高到2020H1的68.1%。公司在2020年半年报的资产负债表日应收账款金额较高，主要由于公司的出口集中在6月，这意味着有较多项目在6月底达到收入确认节点，从而造成账面应收账款金额较高，并非公司经营情况存在不利因素而导致。
投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入分别为32.0亿元（+30.0%）、42.8亿元（+33.7%）、56.2亿元（+31.4%），归母净利润分别为7.5亿元（+34.8%）、10.1亿元（+35.1%）、13.3亿元（+32.3%），对应EPS分别为3.23元、4.36元、5.77元，对应PE分别为67.2倍、49.8倍、37.6倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长，给予“增持-A”评级。
风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等
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