天顺风能动态跟踪：紧抓行业机遇，风塔与叶片顺势扩产

下半年风电建设预计将加快。据国家能源局发布，中国大陆2020上半年新增风电装机6.32GW，我们测算同比下降30.5%；但是同期风电工程投资完成854亿元，同比增长1.52倍。我们判断，国内风电建设正逐步摆脱疫情冲击，提速发展，维持全年新增并网36GW的预判。

公司风塔主业有望受益国内风电建设提速。据公司于深交所互动易的公开答问（2020.1.13），公司截至2019年底塔筒在手订单超过50万吨，我们判断大多将于2020年交付。《公司债券2020年跟踪评级报告》（2020.6.20公告）使用“公司提供”的资料来源显示，太仓、珠海、包头三地生产中心2019年技改扩建，提升公司风塔设计产能提升至52万吨。据公告及官网信息，2019年12月投产的山东鄄城10万吨塔筒基地可在2020年贡献产能，内蒙古乌兰察布商都年产500套（12万吨）风电塔架项目已于5月奠基，我们预计，公司于国内的风塔产能将持续增加，支持风塔传统主业持续发展，新增产能将有助开拓位于山东、河南、内蒙的中国陆上风电市场。此外，公司于德国收购海桩生产基地，亦将于江苏射阳投资建设约25万吨风电海工产品产能。我们认为，如推进顺利，将有助加大在全球海上风电市场的拓展力度。

叶片持续扩产。据公司官网及2020年一季报披露，公司有三处叶片产业基地：常熟、启东、濮阳。常熟一期目前有10条产线，二期厂房于4月动工；启东（年产450套叶片）工厂已于3月投产；濮阳工厂已于7月1日开工奠基。我们预计，公司2020年叶片销量有望突破1,000片，成为重要的业绩增长点。

在建风电场项目持续推进。据前述债券评级报告中“公司提供”的资料来源，截至2020年一季末，公司在山东和安徽有4个共计179.4MW风电场项目，已完成投资额占比加权平均值为25.5%，最高为37.4%（宣城风电场）。我们预计，随着上述项目建设有序推进，公司2021年底风电运营规模将达到859.4MW，较2019年底增加26.4%，利好增收增利。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.95亿元、11.89亿元和13.37亿元，对应当前股本下EPS 0.56元、0.67元和0.75元，对应2020.7.29收盘价12.8倍、10.7倍和9.55倍P/E。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：风电行业发展或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期。

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