中国神华：疫情影响消退，二季度业务量环比回升

事件：2020年7月30日，公司发布上半年业绩预告称，2020年上半年归属净利润约207亿元，同比下降约15%；扣非经净利润约204亿元，同比下降约10%。

点评

业绩同比下滑主因疫情影响：据公告，2020年上半年归母净利润约207亿元，同比下降约35亿元或15%，业绩同比下滑的主要原因有二，一是受新冠肺炎疫情对经济需求侧的影响，公司煤炭、电力、煤化工产品的销售量及铁路运输周转量下降，以及煤炭、煤化工产品平均销售价格下降，二是基数效应，2019年公司组建合资公司进行了资产交割，2019年上半年的净利润包含公司所出资电厂于2019年1月份产生的利润以及于交割日确认一次性投资收益11.21亿元。

二季度煤炭销量环比增长：据公告，上半年公司实现商品煤产量145.6百万吨，同比增长0.1%，商品煤销量为205.3万吨，同比下降5.4%。二季度公司商品煤产量为71.2百万吨，同比下降3.65%，环比下降4.3%。二季度商品煤销量为106.9百万吨，同比下降4.55%，环比增长8.64%。我们认为销量环比上升主要由于疫情得到有效控制，其他企业矿井生产恢复，公司外购煤增加所致。

疫情影响消退，发电量环比大幅增长：上半年公司实现总发电量62.82十亿千瓦时，其中二季度实现35.36十亿千瓦时，环比一季度增长28.77%。上半年售电量为58.76十亿千瓦时，其中二季度完成售电33.05十亿千瓦时，环比一季度增长28.55%。公司在建电力产能较多，据2019年12月16日公告，公司国华印尼爪哇7号1号机组已投入商运，此外爪哇2号机组、胜利发电厂等在建项目建设顺利，未来将不断释放产能增量。

运输业务量环比增长明显：上半年公司自有铁路周转量为133.3十亿吨公里，同比下降6.7%，其中二季度完成67.9十亿吨公里，环比增长3.82%，同比增长9.59%；上半年黄骅港装船量93.7百万吨，同比下降6.9%，其中二季度完成48.9百万吨，环比增长9.15%，同比下降7.39%。上半年神华天津煤码头装船量为21.5百万吨，同比下降2.7%，其中二季度完成10.7百万吨，环比下降0.93%，同比下降15.75%。上半年完成航运货物量51.3百万吨，同比下降6.4%，其中二季度完成28.4百万吨，环比增长24.02%，同比持平。航运周转量上半年实现42.9十亿吨海里，同比下降4.0%，二季度完成24.6十亿吨海里，环比增长34.43%，同比增长4.24%。

二季度聚烯烃销量实现同比正增长：据公告，上半年公司销售聚乙烯182千吨，同比下降2.4%，其中二季度销售聚乙烯93千吨，同比增长2.09%，环比增长4.49%。上半年销售聚丙烯164.2千吨，同比下降3.8%，其中二季度销售聚丙烯83.3千吨，同比增长5.44%，环比增长2.97%。

未来三年分红比例不低于净利润50%，股息率具备吸引力：据公告，2019年公司拟派发现金红利约人民币250.61亿元（含税），以7月30日市值测算，股息率8.16%。公司公告将2019-2021年度分红比率由35%提升至50%。截至2020年一季度末公司负债率26.34%，2020年资本开支计划仅318.3亿（主要投向为电厂和铁路港口建设）。公司现金充沛，资本开支减少，分红比率高，股息率处于行业领先水平，极具吸引力。同样高现金流的长江电力股价表现较好，主要原因是投资者对其稳定股息的认可，目前长江电力的股息率仅为4%左右，神华股息率8.15%，未来估值有望向长江电力靠拢。

投资建议：随着疫情影响消退，公司各业务量逐步回升，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为407.66亿元、434.51亿元、445.72亿元，对应EPS分别为2.05元、2.18元、2.24元。近几年煤炭行业供需基本平衡，公司盈利稳健，现金流优势明显，同时公司上市以来始终维持稳定高分红，估值有望回升。维持买入-A投资评级，6个月目标价22.55元。

风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，在建工程建设慢于预期。