通胀再研究系列之一：为何我们需要特别关注PPI

PPI与债市走势有较好的相关性,而与股市走势相关性一般中长期来看,PPI与债券收益率之间有较好的相关性,而与股市走势的相关性一般。PPI达到顶部(底部)往往预示债市的拐点。在PPI向上并逐步登顶的阶段,债券的性价比逐渐变差;在PPI向下并逐步触底的阶段,债券的性价比逐渐变好;当出现结构性通胀,CPI与PPI走势背离时,债市收益率一般会跟随PPI而非CPI。

2002年1月至2020年6月,PPI左侧平均持续时间为24.2个月,右侧平均持续时间为18.4个月;左侧平均变动10.4个百分点,右侧平均变动10.5个百分点;对应一年期国债收益率在左侧平均变动170bp,右侧平均变动179bp;十年期国债收益率在左侧平均变动207bp,右侧平均变动234bp。

从几次PPI周期比较的情况来看,PPI在左侧的时间越来越短,而在右侧的时间明显加长,说明PPI一旦下降到一定区间需要更长的时间才能回到高点,这点也与经济增速下台阶,并持续承压的情况相符。

PPI作为工业景气度指标,对重要经济指标具有一定的预测性2015年之前PPI与工业生产相互影响,2015年下半年供给侧结构性改革后,两者的联系减弱,PPI一般领先工业库存3-6个月。全社会固定资产投资以及制造业投资上行阶段,PPI并没有表现出较强的跟随性,但在下行阶段,往往PPI处于疲弱状态。PPI与进出口的相关性较强,与进口之间的关系可能更强。PPI与CPI之间的相关性和同步性在2015年前较强,之后有所减弱。

2017年2月PPI进入新一轮下降通道,2019年10月开始触底反弹向上并持续到2020年1月。疫情的出现使得PPI偏离了之前的运行轨道,并在2至4月加速下降。3月中旬后经济在疫情防控常态化下复苏,PPI从加速下降通道中走出,减速降至底部后快速反弹(5月、6月同比分别为-3.7%、-3%),6月可能是新一轮PPI向上周期的起点。

PPI与政策之间同样具有非常密切的联系财政政策方面,国内增值税增速与PPI之间表现出较好的相关性。货币政策方面,PPI触底(到顶)往往对应货币政策宽松的顶点(底部)。产业政策能够通过影响产业链上产品的价格影响PPI走势,如2015年底开始推行的供给侧结构性改革。

风险提示目前境外疫情仍处于快速蔓延态势;后续经济复苏仍面对诸多不确定性因素,对经济不宜太过乐观。

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