兆易创新：NOR Flash需求旺盛，建设存储+MCU生态

事件概述公司发布 2019年前三季度业绩报告, 2019年前三季度实现主营业务收入 22.04亿元,同比增长 28.04%,实现归属于母公司股东净利润 4.5亿元,同比增长 22.42%, 2019年第三季度实现营收 10.02亿元,同比增长 62.9%,实现归属于母公司股东净利润 2.63亿元,同比增长 99.24%。

? NOR Flash 需求旺盛,市场份额逐渐提升CINNO Research 数据,兆易创新 2019年第二季度 NOR Flash市场占有率约为 13.9%,旺宏占有率 23.4%,兆易创新 NORFlash 业绩攀升,营收环比增加 45%至 7700万美元。 TWS 耳机成为 NOR Flash 出货量的热点市场,每颗 TWS 耳机均需要一颗NOR Flash 用于存储固件及相关代码。 Counterpoint 调研机构数据指出, 2019年二季度全球 TWS 耳机出货量为 2700万副,相比一季度 1750万副环比增长约 54%, 2019年上半年出货量为 4450万副,超过 2018年全年出货量且预期今年全球 TWS 耳机出货量上调至 1.2亿副,年增长超过 160%。 TWS 耳机要实现主动降噪、语音识别等功能则需要 128Mb/256Mb NOR Flash甚至更高容量,公司依托于产品竞争实力紧抓市场机遇逐渐提升市场份额。

? MCU+传感,协同效应逐步凸显2019年 5月公司完成 100%收购思立微,上海思立微电子科技有限公司及其下属子公司思立微电子(香港)有限公司、合肥集芯电子科技有限公司自 2019年 6月纳入合并范围。 思立微的传感器覆盖电容式,光学指纹传感器以及正在研发的超声波指纹传感器,未来有望推进声光电各类传感器, 在这些应用中同时也需要采用边缘计算能力的处理器 MCU,共同发力物联网市场。

? DRAM 逐步落地,存储蓝图显现根据 TrendForce 最新数据统计, 2019年第二季度 DRAM 供应商排名及份额分别为三星( 45.7%)、 SK 海力士( 28.7%)、美光( 20.5%)、南亚( 2.7%),行业 CR3达 94.9%高度垄断,而截止到19年二季度, DRAM 本土化率为 0。 2019年 9月 20日,合肥长鑫宣布投产 12英寸 DRAM 生产线,此次长鑫存储的 DRAM 项目投产则打破了“ 0” 自制现状,是中国存储产业发展历史上一次重要的里程碑,期待不久的未来在 DRAM 领域,国内企业能有属于自己的核心竞争力,在进口替代的大趋势下加速突破。

投资建议基于 NOR Flash 需要旺盛公司相关产品出货量显著提升以及思立微产品受益下游消费电子需求较旺,我们上调业绩预测。 预

计公司 2019~2021年的收入分别由 30.85亿元、 44.36亿元、57.03亿元, 上调至 32.75亿元、 50.74亿元、 68.72亿元, 同比增速分别为 45.83%、 54.93%、 35.44%;归母净利润分别由4.56亿元、 6.88亿元、 8.24亿元上调至 6.74亿元、 10.22亿元、 13.01亿元, 同比增速分别为 66.46%、 51.59%、 27.30%;

对应 EPS 分别为 2.10元、 3.18元、 4.05元,对应 PE 分别为68.83倍、 45.40倍、 35.67倍。估值方面, 国内领先 IC 设计公司相对 2020年估值在 60倍左右,我们调整公司 2020年相对 EPS 80倍 PE 至 60倍 PE, 上调目标价至 190.8元, 维持“买入”评级。

风险提示DRAM 产品突破低于预期,存储行业依然疲弱,价格压力较大;

NOR Flash 产能扩充低于预期,行业竞争加剧带来毛利率下滑,客户拓展低于预期;思立微新产品突破低于预期。