福耀玻璃2019年年报&2020年一季报点评：疫情冲击短期业绩;推进饰件业务整合

事项点评

2019全年营收稳步增长,2020Q1受疫情影响营收下滑。

2019年公司营收稳步增长,从产品来看,汽车玻璃、浮法玻璃业务分别实现营收187.57亿元、36.44亿元,同比下降2.04%、增长13.17%;

从区域来看,国内、国外市场营收分别为105.77亿元、101.88亿元,同比下降8.60%、增长22.57%,国外市场收入占比提升,市场结构持续改善。由于上年同期出售福通股权确认投资收益、FYSAM项目整合期、汇兑损益、伊利诺伊公司支付赔偿、美国加征关税等原因,公司全年利润总额下降34.89%,扣除以上因素后同比下降7.45%。2020年一季度,受到疫情和FYSAM项目亏损影响,公司业绩同比下滑。

饰件业务整合等因素拖累毛利率,汇兑收益改善2020Q1费用率。公司2019年毛利率同比下降5.17pct,其中汽车饰件业务整合期、浮法玻璃外售、汽车玻璃业务折旧摊销比重增加等因素分别影响公司毛利率3.40pct、0.67pct、1.30pct;2020年一季度公司毛利率同比下降4.63pct。期间费用方面,公司2019年期间费用率上升0.07pct,其中因汇兑收益较2018年减少1.23亿元,财务费用率同比上升0.69pct;2020年一季度期间费用率同比下降4.04pct,因汇兑收益较去年同期增加2.02亿元,财务费用率同比下降5.17pct。

产品结构优化,SAM铝亮饰条资产提高集成化能力。

公司产品结构持续升级,隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比同比提高1.72pct。同时,公司收购德国SAM铝亮饰条资产和江苏饰件,向铝饰件市场拓展并强化公司汽车玻璃的集成化能力,提升公司产品的竞争力。

投资建议。

预计公司2020年至2022年EPS为1.03元、1.23元、1.44元,对应的PE为18倍、15倍、13倍,维持“增持”评级。

风险提示。

下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。