年报、一季报总结暨医药行业投资策略：后疫情时代，寻找复苏先行的景气子行业及个股

医药板块年初以来的二级市场表现及估值

年初以来,医药板块(中信一级)涨幅14.44%(截至2020年4月30日),在所有医药板块中涨幅排序第二,同期上证指数和沪深300的涨跌幅分别为-6.23%和-4.49%,医药板块的超额收益十分明显,我们判断,主要来自两大因素:一方面是医药板块有一部分受益于疫情的子板块及个股,如前所述,包括医疗设备、IVD、口罩、手套、防护服等用于疫情防控的医疗物资生产企业,这部分企业成为年初以来医药板块的领涨标的,此外,CXO、原料药等部分子行业基本不受疫情影响,在行业景气背景下1季度仍然维持高增长态势,股价表现也十分突出;另一方面,医药行业的需求具有刚性,医药板块具有逆周期和避险的属性,在疫情发生后,出于对经济的担忧,市场寻找确定性相对较强、业绩受影响相对较小的板块,医药板块的刚需属性能够满足这一市场需求。

从估值角度看,当前,医药板块PE(TTM)42倍,处于阶段性高位,但仍处在合理区间。其中,医疗服务板块PE(TTM)113倍、医疗器械板块PE(TTM)52倍、化学制剂板块PE(TTM)39倍、生物制品板块PE(TTM)57倍、中药板块PE(TTM)29、医药商业板块PE(TTM)16倍,可见各板块仍处于高度分化状态。

继续看多医药板块有望取得超额收益

虽然医药前期涨幅靠前、估值也处于相对高位,但我们对医药板块仍看多,主要原因在于:

1、从1季报情况看,医药板块受疫情影响相对较小,特别是与疫情相关的检测试剂和医疗设备,需求大幅向好,1季报出现高速甚至翻倍增长,其他包括原料药、CXO等公司业绩增长也非常靓丽,其他部分公司1季度虽然受一定影响,但展望2季度及全年,将有望从疫情影响中快速恢复。医药板块的涨幅与业绩增速在一定程度上是匹配的。

2、由于疫情影响,当前国内经济形势并不乐观,在这样的背景下,医药行业具有相对刚性需求的属性,具有一定逆周期和避险属性,我们认为,医药行业跑赢大盘、赢得超额收益是大概率事件。

3、医药板块细分领域多,前期医药板块整体涨幅较大,主要是疫情相关的受益标的涨幅巨大,拉动了板块整体涨幅,而其他非受益板块,涨幅相对有限,仍具有显著布局和投资价值。

4、从政策角度讲,由于疫情当前,此前压制整个行业的仿制药集采、高值耗材集采等事项已经暂时搁置,相反,行业利好政策陆续出台,包括医疗公司专项债、医院基础设施建设预期、新冠疫苗研发等,国家层面的重大会议也多次将医药、医疗行业放在战略地位的高度提出来,这些都有望提振整个板块。

后疫情时代,布局复苏较快的优质赛道及个股

从细分板块看,我们认为,当前国内疫情已经得到较好的控制,在后疫情时代,前期涨幅小、长期成长空间大、复苏较快的细分领域及个股有望表现出超额收益的潜力,我们看好以下细分领域及个股:

疫苗领域:疫苗具有非常刚性的需求,1季度虽然部分品种受到疫情影响(疾控中心主要精力投入抗疫),但在后疫情时期,有望成为复苏最快的子板块,同时,智飞生物的EC已经获批、微卡获批在即;沃森生物的13价肺炎结合疫苗已经上市、放量有望超预期;康泰生物的定增已经完成、明年13价肺炎结合疫苗和二倍体狂苗都有望上市;万泰生物的2价HPV疫苗也已经上市,有望通过渠道下沉走差异化路线实现销售,我们强烈看好疫苗板块,继续强烈推荐智飞生物、康泰生物、沃森生物、华兰生物、万泰生物等。

生长激素:生长激素近几年在长春高新的学术推广下,行业处于高速增长放量态势,越来越多的适龄儿童接受生长激素治疗,虽然疫情的发生影响了1季度生长激素行业的新患入组,但随着疫情控制局面良好,生长激素也有望率先复苏,实现新患入组的加速追赶,我们继续强烈推荐长春高新。

CXO:作为服务于创新药产业链的子行业,全球CXO业务都在向中国转移,同时,CXO行业处于显著的景气向上态势,疫情对行业的影响较小、且正在逐渐消除,CXO行业的公司自身竞争力也在持续提升、有望继续保持快速增长态势,我们继续强烈推荐药明康德、博腾股份、昭衍新药、康龙化成等。

创新药:国家加大力度实施制药公司供给侧改革、持续优化医保支付结构,多项政策加大对创新药的支持力度,中国本土的创新药企业正在崛起,同时,以恒瑞医药为代表的创新药龙头企业正在从中国走向全球,与跨国制药公司的差距越来越小,我们继续强烈推荐恒瑞医药、贝达药业、中国生物制药等。

骨科耗材:老龄化强关联、国产企业进口替代、市场集中度提升三大逻辑,持续推动国产骨科耗材龙头企业持续保持快速增长,我们继续强烈推荐凯利泰、大博医疗等。

血制品板块:经过2017~2019年的行业产能消化及去库存,血制品行业已经逐步迎来了行业中长期拐点,1季度疫情的发生,带来了非常极端的影响,2月份疫情需求拉动静丙及部分白蛋白供不应求、3月份疫情结束后但医院正常住院治疗需求又受到极大影响,但这些因素都是短期的,国内血制品企业1季度停止采浆接近2个月,国外疫情特别是美国疫情非常严重,也有望对后续白蛋白进口造成影响,这些影响因素,都有望在3季度体现,不排除后续血制品有提价可能,我们继续强烈推荐双林生物、华兰生物、天坛生物、博雅生物、卫光生物等。

拐点型公司:考虑到医药板块整体估值较高,不同于上述市场已经公认的优质赛道选股的逻辑,挖掘股价处于相对底部、市场关注度低、预期差大、基本面有积极变化的拐点型公司是另一种选股思路,我们继续强烈推荐盈康生命,2019年3月公司实际控制人换成海尔集团,公司正在迎来一系列非常积极的变化,未来有望在高端医疗设备肿瘤放疗领域和以肿瘤放疗为特色的小综合、大专科医疗服务领域打开非常广阔的成长空间。

风险提示

行业复苏不及预期;疫苗、药品研发不及预期;带量采购、医保控费等政策继续出台。