新和成公司首次覆盖报告：打造综合性精细化工平台，向世界新和成目标迈进

“成长型+创新型+一体化”平台优势显著,首次覆盖,给予“买入评级”

作为精细化工行业领军者,新和成多年来保持超高的研发投入,公司的成长历程也伴随综合性化工平台的铺设而推进。2019年外部环境景气不佳,而公司战略项目仍在攻坚克难中落地生根;前期密集建设项目也即将进入落地期。多元化产品结构叠加成长动能,我们看好公司发展动能充足。我们预测公司2020-2022年净利润分别为36.26、42.36、50.04亿元,EPS分别为1.69、1.97、2.33元/股,当前股价对应PE分别为15.3、13.1、11.1倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

营养品供需格局改善,公司将充分把握市场机会、发挥营养品联动效应

伴随猪肉供给逐步增长,非洲猪瘟的边际影响将逐步减弱;维生素/营养品有望受到生猪补栏操作的利好拉动。2019年全球VA产能合计约3.43万吨,新和成市占率23.3%,为全球第一大厂商,VA供需格局稳定、供需均保持平稳增长;DSM整合能特科技,VE行业从产量过剩向供需平衡的格局过渡,行业定价格局重塑,各厂家在总体供给趋于集中并偏紧的预期下将达成涨价调整。此外,公司布局蛋氨酸,蛋氨酸一期5万吨满负荷生产,全年成本下降显著、实现扭亏为盈;二期10万吨预计于2020年上半年度试车。在供需格局持续改善的背景下,公司将发挥营养品市场联动效应,打造成为全球综合营养品巨头。

香精香料、新材料市场前景广阔,公司成长潜力将逐步释放

香精香料市场需求旺盛,全球、中国香精香料市场将分别保持3.3%、6.4%的增速增长,未来我国香精香料市场将迎来发展机遇。目前,公司芳樟醇系列、叶醇系列市场份额居世界第一,柠檬醛系列市场份额居世界第二。我们看好公司未来有望在香精香料领域加快转型升级的步伐,打造国内最大、世界前三的香料生产企业。同时,新材料产业迎来加速成长期,新材料产品大有可为。公司秉持差异化竞争理念,通过与帝斯曼和东洋纺合作补足短板,已成为全球PPS重要厂商。

未来公司将继续优化工艺、拓展海外市场,将新材料业务打造成又一重要产业。

风险提示:项目推迟、需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等。