杰瑞股份深度报告：能源安全中长期驱动，设备龙头竞争力夯实

与市场主流认识不同的是,我们认为油价剧烈波动对于设备龙头的影响有限。疫情影响下油价剧烈波动,导致市场对于整个油服行业产生悲观情绪,部分投资者认为,由于国内原油开采成本已经显著高于国际油价,从国外购买原油的经济性高于本国开采,因此低油价背景下,国内将压缩原油资本开支。我们必须承认,市场的认识并没有错,且的确我们看到中石油、中海油等随即下调了年度资本开支计划,但是我们认为:(1)本轮能源周期的核心逻辑并非油价,而是能源安全,在我国原油和天然气对外依存度依然高企的背景下,“稳油增气”的目标不会变,为此而进行的资本投入已经超越了单纯的经济学维度的考量;(2)本轮油气装备的主要增量来源于非常规天然气,即页岩气,而由于天然气的国内终端市场相对较为稳定,且国内页岩气开采已经具备了一定的经济性,因此油价的波动对于页岩气投资的影响相对较小。

我们核心的推荐逻辑在于(1)能源安全战略不会动摇;(2)短期需求迈过低谷进入复苏阶段。

2020年上半年,受全球新冠疫情影响,原油需求端承压,3月以来原油价格大幅下探,引发了市场情绪的剧烈波动,且国内油企的资本开支也做出了相应的调整,海外来看作为最大产油国之一的美国,受低油价影响最为明显,美国油公司和油服企业短期盈利压力较大,制约了其资本开支的能力。但是(1)油价的短期波动不能决定油气资本开支的中长期决策,能源安全战略从2014年提出至今,推行的力度不是削弱而是在逐步强化,在更具体的“七年行动计划”驱动下,国内油气勘探开发市场有望保持长期稳定增长;(2)我国已全面放开油气勘探开发市场,民营和外资企业等社会各界资本有望进入国内勘探开发市场,为国内油气勘探开发注入新的血液,带动非常规油气开采设备的新需求;(3)值此时间点,全球主要国家疫情趋于缓和,由于疫情防控带来的短期需求断崖式下跌的情况已经得到显著缓解,总需求迈过低点步入复苏阶段。

装备龙头的核心竞争力未变,后疫情时期产品仍望国际化突破。从某种意义上来说,受疫情和低油价影响,北美油服公司出现一定程度的经营困境,市场面临重新洗牌。北美市场是公司目标重点突破的市场,主要在于美国市场以非常规油气为主,对压裂等增产设备的需求较大,数据显示北美压裂设备存量市场达到2400万水马力左右,其中约有一半使用年限已经超过了10年,预计年均更新需求超过200万水马力。2019年,公司涡轮压裂设备已经打开了北美压裂市场,未来高性价比的电驱压裂设备也有望获得北美客户的青睐,疫情虽然影响了短期的市场开拓进度,但是后疫情时代,我们认为北美市场对于高性价比产品的需求还将有所提升,公司产品有望在北美市场打开空间。此外,沙特阿美计划斥资1110亿美元分阶段开发页岩气田Jafurah,有望带动全球压裂设备需求增长,我们认为公司有望凭借早期在沙特等地区的布局,在沙特页岩气市场占据一席之地。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.88、2.20和2.55元,对应2020年6月1日收盘价(26.40元/股)市盈率14/12/10倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

股价催化剂:原油价格上涨;“三桶油”资本开支增加;电驱压裂设备获得海外订单。

风险因素:油价长期低迷,国内油气勘探开发投资不及预期,产品价格承压。