圣邦股份：高产品单价验证产品升级，疫情冲击不改国产替代趋势

高单价高毛利产品持续放量,产品单价与毛利率双双提升。2019年产品单价0.32元/颗,相较2018年增长14%。2019年毛利率46.88%,同比提升0.94pct。随着前期投入研发的高性能产品逐步在客户放量,产品客户升级逻辑得到验证。未来公司陆续推出的研发周期长的高单价高毛利产品将在2020年进一步贡献利润。

并购钰泰促增长,产品客户强协同。模拟芯片产品品类众多,下游客户较为分散,竞争格局比较分散。纵观模拟芯片发展历史,龙头都通过不断收购扩大产品与客户覆盖,合理的收购会带来大量的协同效应。自圣邦2018年收购钰泰28.7%股权后,钰泰2019年实现营收2.58亿,同比大增106%,净利润8054万元,同比大增221%。公司通过进一步收购钰泰剩余股权,完善市场布局,有望在产品品类、研发、客户资源继续创造1+1>2的效果。

模拟芯片研发为本,公司持续高研发拓宽护城河。不同于数字芯片,模拟芯片技术发展不追逐摩尔定律,模拟芯片设计人员的经验积累程度,对产品的整体性能起到了至关重要的作用。公司2019年研发投入占营收比重16%,连续四季度保持在15%以上,并且不断积极吸引海外模拟芯片人才,使公司产品性能、稳定性以及认可度不断提高。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收分别为11.23、17.92和25.72亿元,归母净利润分别为2.45亿元、3.74亿元、5.85亿元,EPS分别为2.37元、3.42元、5.35元,对应当前股价的PE值分别为111x、77x、49x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:下游客户需求不及预期;疫情进展超预期。