造纸行业系列专题(二):白卡行业新与旧的转变,边际改善最明显板块

白卡纸行业格局:需求有增量,行业集中度大幅提升1)白卡供需格局明显向好,需求端“限塑令”引发的白卡替代需求可达129万吨,同时供给侧改革后白板厂腾退的替代需求也逐渐显现,在细分纸种中白卡的需求增长最为亮眼。

2)供给端在APP收购博汇前,白卡CR4集中度可达到79.4%,APP收购博汇后,第一大白卡纸企APP的市占率可以达到48%,2021年新增产能投放后可达到56%。未来产能投放主要集中在大厂,产业链议价力明显提升,周期性有望逐步减弱,行业出现积极正面的重大变化,公司步入新的发展阶段。

3)成本端,纸浆港口库存仍处较高水平,未来阔叶浆新增产能投放预期较多,浆价难见大幅反弹。

建议关注标的:博汇纸业(600966)1)从盈利能力来看,目前博汇白卡的吨盈利水平低于APP和晨鸣,收购后博汇可借鉴APP优秀管理经验,实现渠道互补协同,提升生产制造能力,盈利上行空间打开。

2)2019年是博汇产能扩张大年,100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸陆续投产,业绩会在2020年集中释放,今年业绩向上弹性较大,且行业竞争格局优化,估值有上行空间,今年是估值与业绩戴维斯双击大年。

风险提示:行业竞争加剧的风险;纸价出现大幅波动的风险;原材料价格波动的风险。

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