康泰生物2020年中报点评:中报业绩符合预期,23价肺炎疫苗快速放量

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公司公布2020年中报:实现营业收入8.7亿元,同比7.71%;归母净利润2.60亿元,同比+0.63%;扣非归母净利润2.54亿元,同比+3.53%;净经营性现金流2599万元,同比-79.15%,业绩符合预期。其中净经营性现金流下降主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响,上半年销售回款减少所致。

点评:

四联苗批签发同比增长245%,23价肺炎疫苗快速放量。单季度看,Q2实现收入6.93亿元,同比+48.63%,归母净利润2.57亿元,同比+62.44%,显示疫情之后疫苗增长“快复苏”。上半年四联苗批签发312万支,同比增长245%,其中Q1155万支,Q2157万支,预计合计贡献收入4~5亿元;乙肝疫苗与麻风疫苗因扩产需要暂无批签发;23价肺炎疫苗批签发167万支,放量第一年市占率已经达到31%,预计贡献收入3亿元;Hib疫苗批签发122万支,同比增长16%,其中Q129.95万支,Q293万支,预计合计贡献收入1亿元。上半年各项期间费用稳定增长,销售费用同比+12.7%,管理费用同比+12.33%,研发费用同比+18.8%,导致净利润增速低于收入增速。

13价肺炎疫苗等重磅品种即将进入收获期,新冠疫苗生产线预计8月底完工。公司在研管线中人二倍体狂犬疫苗有望2020年报产;13价肺炎疫苗将是继沃森之后第二家上市的国产13价肺炎疫苗,分享巨大存量市场。IPV、EV71疫苗分别处于3期、2期临床阶段,有望22-23年获批。另外,公司的组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、HPV疫苗、麻腮风水痘疫苗、五价轮状疫苗、鼻喷乙肝疫苗、五联苗等突破性重磅疫苗产品均处于不同临床阶段,十年研发积淀,重磅产品研发即将进入收获期。另外,公司近期公告,拟总投资10亿元在深圳南山区建新冠肺炎疫苗等新型疫苗生产车间,预计将建成新冠灭活疫苗产能1亿剂,并在今年8月底前具备可生产条件,为公司新冠灭活疫苗开发提供支持。

盈利预测与估值:四联苗稳步增长,21-23年将有13价肺炎疫苗、二倍体狂苗、IPV疫苗等重磅新品陆续上市;23价肺炎疫苗受益于疫情加速放量。公司销售费用率仍处于行业偏高水平,预计销售结构优化后续费用率有下降空间。维持公司20-22EPS为1.32/2.13/3.00元,同比增长55%/62%/41%,现价对应PE156/97/69倍,维持“买入”评级。

风险提示:新品种获批进度或销售低于预期;行业监管政策调整的风险。

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