森马服饰:拟将KIDILIZ品牌出售给大股东,降低业绩负面影响

7月20日晚,公司公告拟向大股东森马集团出售全资子公司法国SofizaSAS100%的资产和业务,SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权。

分析判断:

我们认为,过往K品牌亏损对公司业绩不确定性产生了较大影响,特别是Q2受海外疫情影响、仅开店1个月,估计Q2亏损在2亿左右、上半年亏损3.2亿左右,即已达19全年亏损水平。在疫情期间,合适对手方并不易求、且大多公司缺乏海外运营经验,因此当前出售给大股东、转至体外,能最大限度减少负面影响,但转让价格尚未确定。

投资建议我们假设:1)5月受疫情好转+报复性消费影响,线下增速好于预期,6月受疫情反复影响,增速环比5月放缓,我们假设4月收入下降20%、5月下降6%、6月下降10%;2)童装复苏好于休闲装,我们假设童装5月单月实现正增长、6月持平,休闲两位数下滑;3)由于公司对线上折扣要求更严、保利润,线上增速低于同行,我们假设5月增长超10%、6月增长10%,线上2020H累计持平。结合业绩预告,我们测算主业Q2单季净利率在6-9%、环比好于Q1(Q1为6.3%)。暂不考虑SofizaSAS剥离影响,维持20/21/22年EPS为0.3/0.35/0.4元,当前股价对应20/21PE为23/19X,但从长期来看,我们判断公司童装有望做到10%市占率,即2400亿童装市场*10%*50%出货折扣*15%净利率=18亿利润,当前估值对应童装长期利润仅10倍左右估值,长期价值底已现,维持“增持”评级。

风险提示疫情发展的不确定性;终端库存高企风险;系统性风险。

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