固收点评:LPR利率连续不变,货币政策边际收紧

2020年7月20日,7月LPR 报价公布(改革后第十二次报价):1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%,6月为3.85%;5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,6月为4.65%。,本月1年期LPR 与5年期以上LPR 的报价均与上月持平。

观点n 长期短期利率持平,货币宽松步伐暂缓。本次1年期LPR 与5年期以上LPR的报价均与上月持平,这是自从LPR 新机制发布以来,第一次出现连续三个月LPR 未下调的情况。我们分析认为报价持平的原因在于:一、7月15日,央行开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作,期限1年,中标利率2.95%。

此次央行MLF 操作的利率与6月份持平,这也是MLF 中标利率连续三个月保持不变。由于LPR 是在MLF 上加点形成,MLF 的调整直接与LPR 挂钩,因此此次LPR 报价维持不变符合历史规律。二、近期经济复苏迹象较好,工业生产持续加速,进出口同比均明显上升,二季度主要经济指标恢复性增长,二季度GDP 同比上升3.2%,略超市场预期,短端资金面边际转松,压制LPR下降动力,货币政策宽松步伐暂缓,节奏缓慢调整。综上,本次LPR 1年期和5年期报价均与上月持平符合预期。

公开市场操作频繁,政策工具灵活调节。7月央行公开市场操作频繁,我们的分析如下:第一、自2019年三季度LPR 改革以来,每个季度LPR 依次下降11BP、5BP、10BP,而在今年二季度LPR 已下降20BP。相较于去年,今年LPR 整体上保持低息,反映出目前的利率政策求稳的导向。第二、数据显示,7月13日-7月19日央行共开展四次逆回购操作,累计逆回购3300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕,央行于7月20日再次以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作,中标利率为2.20%,与前值保持一致。总体上,央行货币政策工具使用较为谨慎,偏向更加灵活的调节,市场的宽松预期有所收敛。第三,近期市场利率中枢逐渐上行向政策利率靠拢,不断压缩金融空转套利空间,央行不断推出和强化各类结构性“直达”工具,加大其对商业银行的吸引力,强化金融资源向中小微企业的定向输送力度,促使宽信用对宽货币的依赖程度下降。

强调适度合理让利,长期深化LPR 改革。近日,央行发布《2020年上半年金融统计数据新闻发布会文字实录》,对上半年金融市场表现进行全面解读,同时指明下半年货币政策方向。下半年将继续深化LPR 改革,推动贷款实际利率持续下行,货币政策的立场仍然是稳健的,但下半年稳健的货币政策要更加灵活适度,综合利用各种货币政策工具,保持流动性合理充裕,既要总量适度,引导信贷投放和经济复苏的节奏相匹配,也要价格适度,引导融资成本进一步降低,向实体经济让利;另外抓住合理让利的关键,保市场主体,更多地关注贷款利率的变化,继续深化LPR 改革,推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降,为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。为落实金融系统全年1.5万亿元让利指标,下半年LPR 报价下行速度将会加快,但长期上深化改革,利率走势下行是未来大势所趋。

风险提示:货币政策边际收紧,降准降息空间仍存。

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