宏源药业:初始投入物价格下降,原料药营收稳步上升

专注经营医药中间体和原料药。公司所属行业为医药制造业,主营原料药及医药中间体、有机化学原料、医药制剂等产品研发、生产和销售。公司产品以乙二醇为主要初始投入物,包括甲硝唑、苯酰甲硝唑、迪咪唑、2-甲基-5-硝基咪唑、2-甲基咪唑、乙醛酸、草酸、乙二醛等。

主要投入物价格持续下降致生产成本下降。公司主要初始投入物为乙二醛,随着工艺升级和技术发展,乙二醇多年来产能产量持续上升,根据wind,从2004年至2019年,我国乙二醇产能从117.60万吨提升至1051.00万吨,对应产量从112.70万吨提升至668.89万吨。产能的巨大提升带来了生产成本的下降,根据大商所,乙二醇期货活跃合约结算价从2018年底的约5600元/吨下降至当前的约3600元/吨,主要初始投入物乙二醇的价格下降将大幅降低公司生产原料投入成本,有望转至终产品利润率的提升。受到投入物价格下降影响,公司2019年营业成本9.85亿元,同比-4.56%;同时实现销售毛利率37.44%,同比+15.08%。

公司营收和净利润快速增长。2019年公司营业总收入15.74亿元,同比增长18.46%;从2012年至2019年,公司营收从9.21亿元增长至15.74亿元,CAGR为7.96%。2019年公司归母净利润3.14亿元,同比增长2493.83%;从2012年至2019年,公司归母净利润从0.05亿元增长至3.14亿元,获得了巨大利润增幅,盈利能力可观。公司主营的中间体和原料药长期占营收六成以上,从2013年至2019年,该业务营收从5.54亿元上升至10.67亿元,CAGR为11.54%。第二大收入来源有机化学原料的营收近年来保持稳定水平,占营收比例有所下降。中药制剂则长期维持高速增长,营收从2013年的0.12亿元上升至2019年的0.87亿元。

投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.15元和1.27元,对应估值分别为6.1倍和5.5倍。公司专营医药中间体和原料药,创新药浪潮和一致性评价带来大量原料药需求,公司业绩稳步上升。当前估值较为合理,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。政策变化、行业竞争加剧、原料药价格下降等。

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