紫光国微跟踪报告之二：中国特种集成电路平台型王者

紫光国微子公司国微电子是国内领先的特种集成电路平台型企业。紫光国微的特种集成电路业务由子公司深圳国微电子承担,产品覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域。国微电子是首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司,已承接特种装备重点项目200多项和多项国家重大专项项目,是集成电路领域承担国家重大专项项目数最多的民营企业,同时公司为特种FPGA及特种存储芯片的国产主要供应商。国微电子特种集成电路业务的主要产品包括:微处理器、存储器、可编程器件FPGA、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种,横跨数字、模拟、存储、功率、FPGA等众多领域。国微电子2019年实现收入10.79亿元,同比增长76.5%;实现净利润5.06亿元,同比增长101.0%。根据20Q1业绩预告,紫光国微2020年上半年净利润同比增长40-60%也由国微电子贡献。

特种集成电路业务各个品类发展空间巨大。(1)新一代的大规模可编程器件FPGA系列产品已经研制完成,该产品的市场前景巨大,是用户国产化率提升的核心器件之一,该产品的顺利推出将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;(2)公司的可编程系统集成芯片(SoPC)产品已经成为国内的标杆性产品;(3)公司的高性能电源类产品的用户快速增长,在多个应用领域实现了国产化率提升;(4)3D封装集成存储器产品销售快速增长,产品应用覆盖面逐步扩大。(4)DC/DC电源产品已经被多个用户选型使用,后期将形成批量应用。

盈利预测、估值与评级。紫光国微子公司国微电子作为中国特种集成电路平台型龙头公司,有望深度受益于特种集成电路行业高速增长。此外,我们预计紫光国微FPGA子公司紫光同创收入快速增长和同比扭亏。我们上调紫光国微2020-2022年净利润为9.13、11.77和15.38亿元,我们预计国微电子、同方国芯、紫光同创、晶源电子2020年分别贡献8.0、0.7、0.1、0.1亿元净利润;较2019年5.1、0.3、-2.3、0.1同比大幅增长。维持“买入”评级。

估值比较:紫光国微估值仍有提升空间。参照A股半导体设计板块各个领域龙头公司,根据Wind市场一致预期和2020年7月5日收盘价,澜起科技(2020年11.5亿元净利润预测、1150亿元市值,2020PE=100x,同下)、韦尔股份(22.6亿元、1800亿元、80x)、卓胜微(7.9亿元、720亿元、90x)、斯达半导(1.8亿元、320亿元、180x)、圣邦股份(2.6亿元、460亿元、175x),而目前紫光国微(9.1亿元、588亿元、64x),估值仍有提升空间。

风险提示:特种集成电路行业预算支出不及预期风险,毛利率波动风险。