第三方检测黄金赛道。2019年检验检测行业收入3225亿,行业2013-2019年营收CAGR达15%,赛道空间大、成长性快且利润率高、现金流较好,是当之无愧的黄金赛道。目前呈现大行业小公司格局,A股龙头华测检测2019年市占率仍不足1%。然而,第三方检测行业在“十三五”政策鼓励下已经开始跨区域、跨领域整合扩张,未来行业集中度有望稳步提升,其中并购将是推升集中度的重要动能,外延并购利好龙头和股东资源实力强的企业。
公司内生外延并举,业务范围拓宽。公司初期业务主要集中于建筑建材领域,2012年起加快并购步伐,通过内生外延并举,深化跨领域、跨地域发展。截止到2019年底,公司设有38个分子公司,基本实现全国布局,业务领域拓展至环保、农业等领域,为客户提供一站式综合服务,公司规模效应深化、人均收入及盈利能力位居行业前列。
“枣庄模式”助力并购,盈利能力仍有提升空间。2019年,公司通过增资地方检测企业方式进军枣庄市场,是公司首次“央地合作”,我们认为该模式有望成为公司未来重要的外延并购模式,助力公司市占率提升。同时,截止到2019年,公司子公司净利率相比母公司仍有10个点以上的差距,我们认为随着公司并购整合深化,子公司净利率仍有充足提升空间,从而提升公司整体盈利能力。
股权激励落地,治理机制理顺。检测公司的核心是牌照+人才。公司2019年公告股权激励计划,2020年5月激励授予完成,在中建材央企分子公司中绝无仅有。行权条件为2020-2022年收入增速不低于15/16/17%,且3年ROE不低于12%。
我们认为激励计划理顺了内部机制,积极性提升。
投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润2.42/3.03/3.66亿元,同比增长16.3%/24.9%/20.8%。给予公司基于市盈率估值的目标价25.70元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:疫情反弹,行业整合低于预期,系统性风险。
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