腾讯控股：Q2受益“吃鸡+并表”，DNF手游成Q3重点

游戏业务:Q2“吃鸡+Supercell 并表”带来高增长,《DNF》Q3上线拉升后续流水。《和平精英》19年5月开始商业化,20年Q2多出4月整月流水增量;Supercell 于19年Q4并表,预计Supercell Q2能为腾讯带来5亿美元左右纯增量;海外《PUBG MOBILE》流水创新高,《使命召唤》手游贡献整季度纯增量。《DNF》(《地下城与勇士》)Q3上线,预计首月流水达30亿。

广告业务:社交广告量价齐升将拉动广告业务整体增长。微信朋友圈开放第四条广告位带来新曝光量,“5.20”、“6.18”等活动推动填充率上升,视频广告占比增加提升广告平均单价,将有效推动社交广告Q2收入同比增长。

金融科技及企业服务:Q2支付业务恢复增长拉动业务板块增长。Q2支付业务交易额规模恢复,预计同比增长至少30%,中长期来看,消费金融、财富管理和云服务将是提高该部分业务利润率的关键。

投资建议 19Q2王者、吃鸡低基数带来20Q2高增长,《PUBG MOBILE》、《CODM》及Supercell 并表贡献增量,拉动整体收入增长,Q3《DNF》(《地下城与勇士》)手游即将上线为下半年手游收入增长助力。预计腾讯20年归母利润1170亿,基于19Q3DNF 手游及后续国际性游戏IP 改编,给予46倍PE 估值,给予“买入评级”(维持评级)。

风险 头部游戏表现不及预期;游戏上线不及预期;游戏行业竞争加剧;海外市场拓展不及预期;疫情影响广告业务增长;支付业务恢复不及预期;云服务发展不及预期。