5月通胀数据点评:PPI可能触底了

事件:5月份,CPI同比上涨2.4%,环比下降0.8%:PPI同比下降3.7%,环比下降0.4%:

5月CPI环比下降0.8%,降幅收窄0.1个百分点,其中食品CPI环比下降3.5%,是带动CPI下行的最主要因素。伴随猪肉产能进一步恢复,猪肉价格加速下行,环比降幅走扩0.5个百分点至8.1%;考虑到生猪存栏量领先猪肉价格约6个月,预计三季度猪价将继续快速下行。鲜菜价格环比降幅显著扩大4.5个百分点至12.5%,主要源于鲜菜供应季节性增加。

非食品价格止跌企稳。从分细项来看,交通通信环比下降0.2%,降幅继续大幅收窄,主要源于5月国际油价反弹叠加居民出行差旅进一步常态化。生活用品、教育文娱和医疗保健均与上月持平。衣着价格自去年末以来首次实现上涨,环比由下降0.1%转为上涨0.2%,主要得益于夏装上市以及居民消费逐渐升级。

供需稳步向好带动大宗商品价格回升,5月PPI环比下降0.4%,降幅显著收窄0.9个百分点,PPI可能触底。其中,生产资料环比回升1.3个百分点至-0.5%,采掘工业、原材料工业和加工工业环比降幅均明显收窄。受国际油价反弹所带动,石油相关行业环比回升幅度尤为明显。

预测:食品项主要考虑鲜菜和猪肉价格变动的影响,6月鲜菜价格季节性回落,近5年同期历史环比均值为-5.04%,降幅小于5月历史均值4.84个百分点;考虑到猪肉产能持续修复,同时消费进入淡季,预计猪价继续加速下行,环比下拉CPI约0.48个百分点。非食品方面,发达国家经济重启叠加原油供应秩序恢复,原油价格加速回升,非食品价格继续修复。整体来看,6月CPI同比或回落至2%附近。伴随国内供需进一步修复,积极财政推动基建投资加快落实,叠加全球经济逐步复苏带动大宗商品价格回升,6月PPI环比跌幅继续收窄或触底回升。

债市策略:在需求尚未完全修复和猪周期加速下行的背景下,预计CPI将继续走低,物价不会对债市形成负面影响。通胀对货币政策操作的限制减弱,名义利率获得更多下行空间,有利于货币政策维持宽松,为债市创造较好的流动性环境。此外,预计三季度CPI加速下行,可能给债市带来预期差的交易机会,重申我们认为6月上旬和中旬是加仓布局的时机,三季度10Y国债收益率有望下行至2.5%-2.6%。

风险提示:通胀超预期上升,债市波动加大。

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