轻工制造行业文化纸专题：景气触底向上趋势确立，关注纸企龙头布局机遇

铜板、双胶纸价落地提涨,景气有望触底上行。进入5月以来,我们跟踪渠道库存走低、终端需求提振,文化纸企的提价函近期相应落地(本周铜版提涨+60元/吨、双胶+50元/吨)。展望后市,我们判断伴随国内开学党建前期抑制的需求释放、叠加海外开工的边际修复,文化纸的价格有望重新进入上升通道。成本端:我们判断后市浆价仍将低位运行,主要系(1)下游需求疲软,近期纸机开工率下行拖累需求;(2)4-5月全球生产商的库存仍然处于上升周期。供给端:20年供给平稳,仅有年底太阳纸业兖州本部45万吨文化纸和7万吨特种文化纸投产(预期11月底);21-23年新增产能以产业龙头扩张为主,集中度有望继续上行。需求端:双胶纸需求量与图书印刷量高度相关,中国学生人数以及人均纸质图书阅读量均十分稳定,对应造纸业协会披露的双胶纸13-19年的消费量CAGR为1.2%。考虑建党、建国周年刊物印刷消费,我们对下半年文化纸的需求维持乐观判断。库存:卓创资讯显示双胶纸厂周库存连续五周环比下降、且草根调研显示渠道库存消化相对充分。

龙头文化纸企估值处于底部,重点建议布局。优质的成长公司太阳纸业PB为1.64X,纸浆一体化龙头晨鸣纸业、华泰纸业PB分别为0.81X、0.62X,均触及近两年来的估值低点;但所对应的ROE水平伴随行业集中度提升、自身纸浆自给及规模红利释放高于历史中枢。考虑行业需求稳定且具有向上催化、供给新增产能投放较为合理,我们认为文化纸龙头的中期估值有望锚定ROE实现上移。

持续推荐浆纸一体化及产能持续释放的太阳纸业。2020年太阳纸业合计纸浆产能突破730万吨,精细化及一体化优势明确。公司通过海外布局巩固低成本原料优势,广西350万吨林浆纸一体化项目已取得环评,资源优势突出,中期成长逻辑通顺。太阳纸业ROE处于历史59%分位,PB处于历史8%分位,充分包含下游需求疲软预期。

风险提示:海外疫情反复,纸价涨幅低于预期。