跨市场教育行业观察之十一：好未来FY20，疫情下加速网点扩张，在线业务持续高增长

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2020年 年 4月 月 28日,好未来公布 4QFY20季报(20191201-20200229)及 及 FY20年报(20190301-20200229):4QFY20公司实现净收入 8.58亿美元(+18.0%),归母净亏损 0.90亿美元(-190.4%),Non-GAAP 归母净亏损 0.57亿美元(-146.9%);FY20公司实现净收入 32.73亿美元(+27.7%),归母净亏损 1.10亿美元(-130.0%),Non-GAAP 归母净利润 775万美元(-98.3%)。

1、 好未来 FY20:学生规模扩大拉动收入增长,线上业务发力缓和疫情冲击学生规模扩大,收入持续增长。好未来 FY20净收入 32.73亿美元(+27.7%),4QFY20净收入 8.58亿美元(+18.0%),收入持续增长。业绩延续增长态势主要得益于正价长期班学生规模的增长:FY20平均每季度学生人数同比增加 55.2%至 302万人次,4QFY20单季度学生总人数同比增加56.6%至 465万人次。正价长期班学生人数维持快速增长的主要原因是小班培优和学而思网校报名人数的增长。

疫情爆发影响公司利润 。好未来 4QFY20收入端实现净收入 8.58亿美元(+18.0%),增速显著放缓,较上年同期减少了 26个百分点。利润端由盈转亏,经营亏损 4126万美元(-136.0%),Non-GAAP 经营亏损(不考虑股权激励费用)839万美元(-106.1%);归母净亏损 9007万美元(-190.4%),Non-GAAP 归母净亏损(不包括股权激励支出)5721万美元(-146.9%)。

线上业务增长缓解疫情冲击。公司 4QFY20线上学生较上季度增长 130%至 204万人次,占总学生人数的 44%;线上业务营收 2.06亿美元(+67%),占总营收的 24%。疫情迫使公司暂停线下业务,但得益于此前在线上业务方面的持续探索和投入,公司及时将线下课程全部调整至线上平台。在此期间,线上课程的学生人次及收入的平稳和增长一定程度上弥补了一些线下业务的压力,使公司 FY20业绩不受过多拖累,得以维持正向增长。2、 成本端:疫情催化线上生源争夺,营销加重公司成本压力成本端:好未来 FY20运营成本 14.69亿美元(+26.1%),Non-GAAP运营成本14.68亿美元(+26.1%);4QFY20运营成本4.06亿美元(+32.6%),Non-GAAP 运营成本 4.05亿美元(32.6%),经营成本的增加主要是因为教师薪酬、租金成本的学习材料成本的增加。FY20营销费用 8.53亿美元(+76.2%),Non-GAAP 营销费用 8.34亿美元(+76.0%);4QFY20营销费用 2.43亿美元(+78.6%),Non-GAAP 营销费用 2.37亿美元(+78.2%),营销费用增加一方面是因为开展了更多的促销活动来扩大客户群体、提升品牌影响力,另一方面是因为增加了销售和市场人员的薪酬补贴。FY20行政管理费用 7.95亿美元(+37.1%),Non-GAAP 行政管理费用 6.97亿美元(+35.8%);4QFY20行政费用 2.21亿美元(+30.5%),Non-GAAP 行政管理费用 1.95亿美元(+29.3%),管理费用增加主要是管理人员的数量和平均薪酬增加所致。疫情加剧在线生源争夺,营销成本持续走高。疫情期间,各大在线教育公司为争夺市场份额投入大量营销费用。好未来同样加大了线上营销力度,吸引增量生源、留住存量生源。这使得除暑假之外公司又迎来又一个“营销旺季”,4QFY20营销费用 2.43亿美元(+78.6%),FY20营销费用 8.53亿美元(+76.2%),营销和行政费用率为 58%,加大了公司的成本压力。3、 利润端:毛利率稳定,盈利能力较强利润端:好未来 FY20毛利润 18.05亿美元(+29.0%),毛利率从 FY19的 54.56%上升至 55.14%;4QFY20毛利润 4.52亿美元(+7.5%),毛利率比上年同期下降 5.18个百分点至 52.68%,主要原因是学而思网课学生规模大量增加导致的 ASP 降低和在线教育领域竞争加剧。FY20经营净利润1.37亿美元(-59.8%),Non-GAAP 经营净利润 2.55亿美元(-39.0%);

4QFY20经营净亏损 4,126万美元(-136.0%),Non-GAAP 经营净亏损 839万美元(-106.1%)。FY20归母净亏损 1.10亿美元(对比 FY19归母净利润 3.67亿美元),Non-GAAP 归母净利润 775万美元(-98.3%);4QFY20归母净亏损 9,007万美元(对比 4QFY19归母净利润 9,961万美元),Non-GAAP 归母净亏损 5,721万美元(-146.9%)。截至 2020年 2月 29日,公司现金、现金等价物和短期投资合计余额 22.19亿美元,对比截至 2019年 2月 28日合计余额 15.16亿美元。4、 运营端:网点扩张加速,学生人数稳定网点扩张速 度明显加快。截止 2020年 2月 29日,好未来在 70个城市拥有 871个学习中心。学习中心数量同比增加 195个,环比增加 77个,4QFY20扩张速度超预期 。从扩张速度来看,4QFY19以来网点扩张速度明显加快,季均新增 49个网点,超过了 16/17财年快速扩张时期的扩张速度。

20Q4平均学生 465万人次,同比 19Q4的 448万人次基本稳定。5、 业绩指引好未来预计1QFY2021净收入8.75-8.96亿美元,同比增长30%至33%。

如果不考虑人民币与美元汇率潜在变化的影响,预计 1QFY2021收入增长率将在 35%至 38%之间。6、 投资建议估值和投资建议。2020年 4月 28日,好未来市值 304亿美元,FY20归母净亏损 1.10亿美元,对应 FY20PS 为 9.4X。根据 Bloomberg 一致预期,好未来 FY21-22财年收入分别为 48/64亿美元;净利润分别为 4.2/6.7亿美元,对应 FY21-22财年 PE 为 73x/46x。建议积极关注。

7、 风险因素政策风险。培训新政对好未来的影响和规范、校区扩张不及预期的风险。