瓷砖行业专题报告：集中度加速提升的大时代

瓷砖行业集中度提升已经开始:2019年陶瓷行业总产量 82.25亿平方米,同比下滑8.73%,规模以上企业数量1160家,同比减少105家,而规模以上企业营收同比增长了2.89%,达到3079.91亿元,平均单个企业营收2.66亿元,增长了12.2%,集中度提升已经开始。从龙头公司来看,行业第一的唯美集团(马可波罗)2019年首次突破百亿,欧神诺2019年营收50.06亿元,同比增长35.96%,归母净利润4.83亿元,同比增长44.83%;蒙娜丽莎2019年营收38.04亿元,同比增长18.58%,归母净利润4.33亿元,同比增长19.49%。

龙头企业增速均快于行业整体增速,集中度提升在头部企业体现更明显。

后续集中度提升具备强推动力:1)2019年下半年竣工开始回暖,2020年虽受疫情影响,但竣工回暖趋势不改,瓷砖景气度也随之回升。精装房趋势下,B 端增速显著快于C 端,B 端成为高增长的主赛道。2)近年来房地产集中度持续提升,集采模式在房企中应用越来越多。集采地产商首重品牌知名度、产品性价比(质量和价格)以及全国供货能力,中小型瓷砖企业很难进地产集采,头部企业享受竣工改善、精装房趋势、地产集采和地产集中度提升带来的行业增量。3)瓷砖企业固定资产投资较重,平均1000万平方米瓷砖生产线投资超2亿元,中小企业很难有资金实力进行大规模产能扩张。而龙头企业目前加速扩张,投产的新产能往往规模更大(规模效应更强)、原材料区位优势更明显、技术更先进,生产成本远低于老旧产能,竞争力和市场地位逐步增强,进一步促进了市占率提升。

渠道变革下,盈利能力预计稳定,现金流承压但整体可控:2019年帝欧家居B端收入增速约为42%,高于C 端的约20%。2019年蒙娜丽莎B 端业务增速28%,也显著高于C 端的13%,预计后续B 端占比仍将提升,渠道变革持续深化。B 端与C 端经营模式大不相同,如B 端发货需由瓷砖企业承担运费、B端存在较大应收账款等,渠道变革下,瓷砖企业费用率随着B 端业务占比提升而提升,应收账款规模持续扩大。但无需担心的是,瓷砖企业B 端产品售价包含了费用支出,B 端产品毛利率高于C 端,且随着生产成本的降低,整体盈利能力有望保持稳定。同时,应收账款也可以通过对上游原材料和OEM 企业的应付账款进行转移,现金流虽有承压,但整体可控。

不得不重视的趋势—由砖到板的变革:陶瓷大板风格简约大方,铺贴后接缝极少,效果简洁流畅,符合当代审美理念。同时,大板可柔性定制、可自定义切割等特性,使其的应用边界持续扩大,从上墙下地扩展到了橱柜板、桌面等。

2017年大板开始风靡市场,目前国内大板生产线约8条,其中蒙娜丽莎实现了规模化生产和销售。2019年蒙娜丽莎陶瓷大板营收4.39亿元,同比增长65.66%,毛利率53.81%,领先整体毛利率15.3个百分点,2020年再度新增1条大板生产线,引领行业,未来空间广阔。

重点关注蒙娜丽莎:1)蒙娜丽莎2019年底自有产能约5000万方,2020年Q1投产藤县新产能2800万方,2021-2022年预计各新增3000万方产能,新产能成本优势明显,助力B 端发力,业绩开始加速。2)蒙娜丽莎为一线品牌,市占率预计持续提升,资产负债表优质,现金流好。3)蒙娜丽莎大板业务业内首屈一指,增速高,盈利能力强。4)2020年5月碧桂园创投拟定增入股蒙娜丽莎,定增完成后持股比例6.22%,此次入股既是对蒙娜丽莎的认可,后续也有望加大采购量。

风险提示:竣工不及预期风险,新增产能消化困难风险。