机械设备行业基建投资:专项债影响几何?

政策持续加码专项债,关注2020年核心变量:专项债是基建投资的重要引擎。

基建投资的资金来源主要包括自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、外资以及其他,其中自筹资金占比近60%;专项债作为自筹资金的主要组成部分之一,在基建投资中发挥着重要驱动作用。本篇报告中我们首先研究了2020年在政策的持续加码下,专项债出现的三个核心变化:1)总额度预计大幅提升、2)发行节奏明显加速、3)投向基建占比上行;而后对2020年专项债撬动的基建投资增量进行了定量测算。

第三批专项债额度正式下达,全年规模有望突破3.5万亿元。2020年4月,第三批1万亿元地方政府专项债额度正式下达至部分省市。此前财政部在2019年底和2020年初已提前下达了两批专项债额度,规模分别达1万亿元、2900亿元,至今提前下达的三批专项债额度合计达2.29万亿元,已经超过2019年全年新增专项债规模(2.15万亿元)。预计专项债总额度扩张+下达进度提速作为主旋律将贯穿全年,2020全年专项债额度有望突破3.5万亿元。

发行节奏显著提速,2020Q1新增专项债发行规模同比+63%。根据Wind数据,2020Q1全国共计发行专项债1.10万亿元,同比+54%;其中新增专项债发行规模共计1.08万亿元,同比+63%。整体上发行进度和资金使用进度进一步提前,2020Q1新增专项债发行规模占提前下达额度的84%,预计剩余份额也将在近期内完成。此外财政部鼓励地方争取在5月底前将第三批新增专项债发行完毕,确保早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用。

土储、棚改专项债受限,基建投资提升具备确定性。2019年9月4日召开的国务院常务会议中强调,提前下达的2020年专项债额度将重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施等;明确专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域。预计2020年仍将保持专项债募集资金不用于土储、棚改的总基调,基建投资占比提升具备确定性。根据我们统计,2020Q1发行的新增专项债中,投向基建的资金比例约78%,显著高于2019年比例(34%)。

逆周期调控持续发力,专项债带动下基建投资增速有望超10%。我们基于专项债用于基建项目资本金的不同比例作为多种情景假设,测算出2020年专项债撬动的基建投资总规模约2.70-2.94万亿元;相比于2019年该规模增量达1.79-2.04万亿元,该增量占2019年总基建投资规模的9.6%-10.9%。

投资建议。随着国内专项债额度扩容节奏有望超预期落地,政策层面持续加码基建投资,充分释放工程机械下游市场空间;行业层面随着需求端持续饱满,业内头部企业带头共同打造健康生态环境,我们预计行业将延续高增态势。在行业景气度持续提升背景下,我们首推国内工程机械龙头三一重工(600031)、核心液压元件龙头恒立液压(601100);此外建议关注徐工机械(000425)、中联重科(000157)。

风险提示:政策力度不及预期,基建投资不及预期。