海天味业：稳中求进，强者恒强

行业龙头优势明显,首次覆盖给予“增持”投资评级海天味业优势在于覆盖全国的市场网络、较强的渠道推力,以及领先的品牌力。

预计 2020-2022年公司归母净利分别为 63.2亿、73.7亿、85.6亿,EPS 分别 2.34、2.73、3.17元, PE 分别为 53、46、39倍。公司估值体系包含永续增长思维,即给予业绩持续性以估值溢价。考虑到海天品牌与渠道优势长期存在,公司不断强化竞争实力,多品类发展市场份额仍可扩张。首次覆盖给予“增持”投资评级。

调味品行业量价齐升,集中度有望持续提高我们估算调味品行业市场规模约 2500亿,成长驱动因素:量增主要在于餐饮市场快速发展以及调味品类不断细化;价升源于直接提价与结构升级。调味品子行业差异较大,不同子品类又形成单独竞争格局。整体看行业集中度较低,CR10为 29.5%,龙头市场份额仍可提升。行业未来有消费升级与品类多元化趋势,随着渠道竞争逐渐向品牌竞争过渡,具有渠道与品牌双重优势的企业将脱颖而出。

依靠大单品突破,多品类扩张并行海天味业依靠大单品突破,打开渠道通路,如凭借草菇老抽打开餐饮市场,成为行业经典案例。目前公司已形成 5个十亿以上大单品,卡位主流价格带。设置超高端系列产品,静待消费升级风口。酱油、蚝油、调味酱三大成熟品类内部升级细分,延长产品生命力;食醋、料酒等新品类不断推进,逐渐形成多个小品类龙头。同时配合广告冠名综艺节目,进行品牌形象提升,共同推动多品类扩张并行。

市场全国布局,渠道精细化管理海天味业率先实现全国布局,地级市场 100%覆盖,县级市场深度开发。渠道细化是公司持续执行的战略,成熟区域通过调结构、细化覆盖等方式抢占市场份额;

非成熟地区持续下沉提高品项渗透率。公司通过先款后货、绑定利益等方式强化渠道管理,形成较大推力;同时对内部销售人员采取高激励高压力的政策,充分调动员工积极性,与经销商形成合力,促进公司成长。

风险提示:原料价格波动风险、宏观经济风险、新品或市场推广不及预期风险