中芯国际：买半导体，就是买中芯国际

Q1业绩符合上调后的指引,毛利增速提升至 91.3%2020年 Q1公司营收 9亿美元,环比增加 7.8%,在指引上线(6%~8%)。同比增加 35.3%。2020Q1毛利 2.33亿美元,环比增加 17.1%,同比增加 91.3%,毛利润的增速呈现扩大趋势。公司的收入、毛利、毛利率从 2019Q1以来一直保持上升趋势。公司营收增长的同时,Q1毛利率上升至 25.8%。

2020Q2收入指引同比增加 19%公司对 2020Q2收入指引环比增加 3~5%,按此计算同比增加 19%。在公司产能利用率达到 98.5%的情况下,仍然保持增长,一是靠传统产线扩产能,二是14nm 先进工艺带动增长。毛利率指引 26~28%,虽然 14nm 开始贡献收入,但是尚未开始折旧,现阶段 14nm 对毛利率是正向贡献。

14nm 贡献 1.3% 收入,环比增长 40%2020Q1先进工艺 14nm 贡献 1176万美元收入,占比 1.3%,较上一季度 1%有所提升,环比增长 40%。

14nm 带动晶圆 ASP 上升Q1等效 8寸晶圆 ASP 达到 643美元,较上一季度环比增加 3%。14nm 的 12寸晶圆单价较高,会拉动公司整体晶圆单价上升。

“资金+技术”双壁垒确 技术”双壁垒确 保龙头地位,维持“买入”评级 维持“买入”评级买半导体,就是买中芯国际。“资金+技术”双壁垒确保公司龙头地位竞争对手难以企及。公司将持续受益于代工订单向国内转移的半导体国产化红利。市场对中芯国际核心资产的认识从低估回归合理,公司合理 PB 估值范围 2.5~2.6倍(昨日 1.8倍),对应 23.4~24.4港元,维持业绩预测和“买入”评级。公司作为半导体代工的技术跟随着,技术节点突破是关键,应该先看公司的技术,再看收入,最后才是利润。预计 2020~2022年收入分别为 36.39亿美元/41.89亿美元/48.13亿美元,增速 16.8%/15.1%/14.9%,2020~2022年利润分别为1.92亿美元/2.17亿美元/2.36亿美元,增速-18.1%/13.3%/8.8%。

风险提示14nm 工艺进展不及预期,全球产能松动,影响公司毛利率。