策略周报:负利率的流动性盛宴

策略观点:负利率的流动性盛宴 负利率的流动性盛宴失业数据创记录,美联储降息至负利率预期在升温。 。5月 8日,美国劳工部数据显示美国 4月非农就业人口减少 2050万,低于市场预期的减少 2200万人,创 1939年有记录以来新高;4月失业率升至 14.7%,略好于市场预期的 16%,但也创下了二战以来的历史新高。表明疫情对美国就业市场带来的冲击十分显著,进而也导致了市场对于美国未来经济复苏的担忧。所以上周美联储在今年12月到明年将进一步降息、推出负利率的预期也在不断升温,美国 2年期和 5年期国债利率同样也降至了历史极低位水平。

在极低的利率水平环境中, 全球又将进入到所有资产价格都上涨的逻辑 。宽松的流动性环境将对资产价格形成支撑,尤其是对于权益类资产,利率的大幅下行有望通过提高估值进而推动股价上行。不过这里需要强调的是这个过程中,因为利率趋于为 0或者负数,传统的贴现模型计算出的结果包括估值可能都将趋于无穷大,所以我们认为不用去过于纠结估值。并且无论是从理论还是经验来看,要找到股票的估值上限比估值下限难度更大,现实中,很难去说估值到了那里,股价就一定会发生变化。

从国内市场来看的话,当前 A 股市场同样也处于这样的时间节点中:

一是资本市场 的 制度 建设 和对外开放 仍在不断进行中。4月 27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议召开,会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,会议指出,推进创业板改革并试点注册制,是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排。5月 7日,央行和外管局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》,文件指出要落实取消 QFII/RQFII 境内证券投资额度管理要求,并简化境外机构投资者境内证券期货投资资金管理要求,便于外资进一步参与我国金融市场。所以当前我国资本市场基础性制度建设和对外开放仍在不断进行中,历史上看,过去的几次基础性制度变革既完善了资本市场基础性的制度建设,又带来了股票市场的牛市行情,更是实现了经济的平稳过渡。

二是两会逐渐临近, 政策面抱有期待,且 从历史数据来看,两会前大盘 大概率获得正向收益 。两会历来是市场的主要关注热点,受新冠疫情的影响,今年的人民政治协商会议和全国人民代表大会将分别于 5月 21日和 22日在北京召开。 。自 2月份疫情爆发以来,我国经济各项指标深度探底,上市公司盈利增速同样大幅下滑,而在稳增长的政策基调下,逆周期调控政策在不断出台,当前来看,疫情带来的负面冲击仍未消除,因此市场对于此次两会的政策措施也抱有期待,4月底以来市场走势也较为稳健。此外从历史数据上看,2000年以来的 20年中,上证综指在两会前一个月上涨的次数有 15次,上涨概率达 80%,月收益率均值达到了 3%,因此市场上历年来的两会行情较为显著。

因此对于后市,我们依然保持相对乐观。结构性行情方面,我们建议关注两条主线,一是科技股行情仍在持续,我们认为科技企业盈利周期以及景气向上的趋势并没有改变,而且资本市场建设在不断完善、产业支持政策也在持续加码,5G 引领下的科技创新周期正在沿着“五位一体”的路径逐步演绎。二是关注财政刺激下景气度大幅好转的品种,可以积极关注潜在财政刺激的方向性品种,政策刺激下新能源车、5G、基建等行业景气度预计将会有显著改善。风险提示