老板电器:竣工红利或兑现,经营改善可期

事件:老板电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入77.6亿元,YoY+4.5%;实现业绩15.9亿元,YoY+7.9%。折算2019Q4单季度实现收入21.4亿元,YoY+5.2%;实现业绩5.0亿元,YoY+9.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),分红占比当期业绩29.9%,按最新收盘价计算股息率1.6%。2020Q1公司实现收入12.7亿元,YoY-23.8%;实现业绩2.5亿元,YoY-23.4%。我们认为,因疫情影响,公司Q1销售下滑,但预计随着竣工红利兑现,老板业绩或修复。

因疫情影响,Q1业绩下滑:受新冠疫情影响,公司Q1线下门店销售受到较大影响,业绩负增长,市场对此已有所预期。但需要一提的是,老板Q1业绩表现好于同业企业,可能的原因为工程业务销售较好。我们判断,2019H2以来的竣工红利,将在未来几个季度逐步兑现,新房装修对公司业务会有明显的拉动(可参考报告20200417《竣工3月转正,家电终端景气复苏》),业绩改善可期。

成本红利,Q1毛利率同比提升:老板2020Q1毛利率为56.5%,同比+1.7pct,我们判断,在Q1消费景气波动阶段,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关(Q1冷轧板、铜价走低)。2)老板电器具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧未对盈利能力造成明显负面影响。

工程放量,Q4收入稳健增长:老板2019Q4收入YoY+5.2%,主要成因为:1)Q4竣工数据向好,公司经营压力下降。2)工程销售额高速增长。我们估算,2019Q4老板电器工程业务收入增速超过70%。我们判断,2019年,公司工程渠道收入占比总收入约20%,比重提升9pct左右。

蒸烤一体机、洗碗机等新品类放量:2019年,公司推广新式厨电取得一定成效。根据公告,2019年,公司洗碗机销售额为1.4亿元,YoY+31.8%;蒸烤一体机销售额为1.3亿元,同比增长37倍。根据公告,2020~2022年,老板电器继续专注烹饪,聚焦吸油烟机,扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类(第一品类指以烟机为代表的烟灶消产品群;第二品类指以蒸箱为代表的电气化烹饪产品群;第三品类指以洗碗机为代表的水厨电产品群)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升客单价、配套销售率,拉动收入增长。

投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.68/1.87元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,对应2020年25倍动态市盈率。

风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。