海免由集团并入国旅,交易靴子落地:国旅孙公司中免海南以现金 20.65亿收购集团拥有的海免 51%股权。本次交易价款分两次交割:首次在本协议生效后 5个工作日内,中免海南公司向中国旅游集团支付股权转让价款的 51%,即 10.53亿;第二次在交割完成日后 5个工作日内,中免海南公司向中国旅游集团支付股权转让价款的 49%,即 10.12亿。
解决同业竞争,扩规模交易价格合理:收购标的海免背景:成立于 2011年,2019年 1月海南省国资委将其持有的 51%股权无偿划转给中国国旅母公司中国旅游集团,2019年 9月海南省国资委将持有的海免公司 49%的股权以资本金形式注入海南省旅游投资发展有限公司,完成转让之后中国旅游集团、海南省旅游投资发展有限公司分别持有海免公司 51%、49%的股权。目前海免拥有 6家子公司,其中包括三家免税店:
1)海免(海口)免税店(100%持股),2019年上半年营收 3.37亿,毛利率 37.5%,净利润 5329万,净利润率 15.8%。
2)海免海口美兰机场免税店(51%持股),2019年上半年营收 11.31亿,毛利率 42.9%,净利润 9045万,净利润率 8%,美兰机场扣点率约为 17%~18%。
3)琼海海中免免税品(100%持股),2019上半年营收 4047万。
另三家公司为海南海免精品城(100%持股),海南海免观澜湖国际购物中心(51%持股),香港海南免税品公司(未实际出资且未实质经营)。
本次收购符合市场预期,不仅解决公司与控股股东中国旅游集团同业竞争问题,也巩固中免作为免税龙头的优势地位,规模效应下,毛利率有望进一步提升。从估值合理性来看,海免按市场法估值估值为 40.49亿,按收益法估值 39.72亿,2019年海免营收 32.3亿,净利润 3.45亿,归母净利 2.62亿;2020Q1营收 8.5亿,净利润 1.24亿, 归母净利 0.91亿。
按 PE 法估值约 15倍,收购价格合理。
盈利预测:假设今年海免归母净利增速 20%,下半年并表,预计将增厚公司利润约 8000万,考虑到本次收购尚未完成,我们暂维持 2020-2022年 EPS 为 1.44元、2.88元、3.55元,维持“增持”评级。
风险提示:疫情结束进展不及预期,毛利率增长不及预期
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