大族激光：2019年是低谷，期待疫情过后下游需求的复苏

2019年是业绩低谷:公司2019年的收入和净利润较大幅下滑,符合我们的预期,一是由于下游消费电子行业周期性下行,二是受到产品销售结构及市场竞争加剧的影响,公司综合毛利率较上年度下降约3.46个百分点,再者汇率波动和商誉等也对公司业绩产生了负面影响。分产品看,以消费电子为主要下游的小功率激光设备收入35.21元,同比下滑25.29%;以钣金加工为主要下游的大功率切割设备收入20.38亿元,同比下滑12.36%;PCB设备收入12.78亿,同比下滑24.03%;面板、半导体设备收入9.63亿,同比增长4.27%;锂电设备收入11.09亿,同比增长72.95%。

疫情结束后需求将逐步复苏:(1)消费电子行业有望好转。受到5G手机推广、苹果手机创新周期来临等因素印象,我们认为消费电子行业的资本开支将逐步回升;(2)疫情逐步结束,大功率切割设备需求将有所反弹,但国内激光切割设备供应商数量渐多,且产品的同质化倾向严重,竞争格局恐难在短期内改善;(3)面板、光伏、锂电等下游需求仍将有旺盛的设备需求。总的来说,我们认为未来随着疫情的结束,下游需求和公司业绩将逐步走出底部。

多个新领域取得突破:尽管2019年面临着贸易战、宏观经济下行等诸多不利因素,公司仍在多个新领域取得了进展和突破,例如公司开发的绿光激光器-陶瓷滤波器去镀层设备实现了批量销售,向李尔集团等世界知名汽车零部件供应商提供定制化的激光焊接解决方案,光伏行业的划裂机、开膜掺杂机等设备形成了批量销售等。在备受关注的新能源业务领域,收入取得了大幅增长,公司研发生产的行业首条节拍24PPM电芯处理产能的模组自动组装线成功实现交付。

未来激光在各行业的应用仍有巨大的潜力,公司在新领域的开拓有望为未来业绩增长提供动力。

投资建议:公司是国内销售体量最大、产品品类最丰富的激光设备龙头企业,强大的研发实力、规模效应优势和良好的品牌知名度,使得公司拥有极强的横向拓展业务的能力。在原有业务板块,公司的市占率有望持续提升;新兴业务板块的持续开拓,将不断为公司带来新的增长点。

受到宏观经济波动、业绩基数等因素的影响,公司短期业绩有比较大的波动,但我们认为公司的长期发展逻辑并没有破坏,长期仍然值得看好。考虑到上半年疫情对经济的影响,修改对公司业绩的预期,预计2019年-2021年公司的EPS(基于当前股本摊薄)分别为1.43、1.57、1.95元(2020年、2021年原预测值为1.52、1.67元),对应当前股价市盈率分别为20.2倍、18.4倍、14.8倍。考虑到疫情的影响仍有一定不确定性,维持“中性”评级。

风险提示:1)下游需求不景气的风险:公司目前的收入中有较大部分来自消费电子制造,若消费电子行业订单持续不及预期,则会导致公司全年业绩承受较大压力;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓;(2)汇率波动的影响:公司的激光器等核心部件主要采购自国外,因此公司有一定的外汇储备;若汇率出现大幅波动,有可能为公司带来汇兑损失,影响公司业绩;(3)疫情再次爆发的风险:当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制,但若后期受到全球疫情的影响,国内疫情再次爆发,将对设备行业的需求有负面影响。