永辉超市：加速展店完善全国布局，Q1疫情下彰显龙头实力

19年Q4受多因素净利润亏损,20年Q1疫情下表现强劲

公司2019年实现营收848.77亿元(+20.36%),归母净利润15.64亿元(+5.63%),扣非归母10.61亿元(+18.34%),净利润表现低于预期,主要系Q4公司mini店和到家业务亏损拖累以及股权投资减值影响。20年Q1实现营收292.57亿元(+31.57%),归母净利润15.68亿元(+39.47%),扣非归母净利润+29.99%,疫情下公司优势突显。

加速展店+线上发力助力增长,整合战区提升效益

公司加速门店拓展,超市业态19年新开205家,总数达到911家,20Q1持续展店,总数达到927家,全年预计新开130家。分产品看,19年生鲜及加工/食品用品分别同比增长17.24%/22.35%,占主营的比重分别为47.25%/52.75%。分战区看,公司19年十大战区共计实现营收785.70亿元(+19.88%),公司于2020年4月将十大战区整合为七大战区,预计主要为以优势区域带动,加大新省区发展力度。到家业务方面,19年实现销售35.1亿元(+108%),20年Q1受益于疫情期间线上坚挺,实现收入20.9亿元(+230%),占比7.3%(+4.5pct)。

19年线上促销致毛利率有所下降,20年Q1毛利率企稳回升

盈利能力方面,19年毛利率21.6%(-0.58pct),主因Q4线上大力推进拉新引流促销力度加大所致,Q4单季度毛利率-2.5pct。期间费用率下降1.8pct,其中销售/管理/财务费用率同比变化为-0.2/-1.9/+0.2pct,反映公司费用管控能力优化,其中财务费用率因银行借款增加带来利息支出而上涨。20年Q1毛利率企稳回升,为22.8%(+0.13pct),预计与疫情期间获客成本下降及公司供应链管理持续优化有关,销售/管理/财务费用率同比变化为+0.2/-0.2/+0.02pct,表现相对稳健。

风险提示:展店不达预期;同店增速不达预期;到家业务不达预期

投资建议:聚焦主业效益凸显,到家业务靓丽,维持“买入”

全年来看,预计公司继续保持快速展店节奏,聚焦商超主业完善全国布局,并不断提升供应链效能,疫情也进一步彰显公司优秀的团队执行力;同时,公司今年将对mini店进行调整,有望实现较大减亏,并将加大到家业务发展,全年目标到家业务实现百亿销售,我们暂维持公司20-22年EPS0.32/0.40/0.48元/股,对应PE33.3/26.6/22.1X。公司作为商超龙头,中长期具备竞争优势,维持“买入”评级。