众信旅游：19年经营稳健、20年或持续承压，静待疫后复苏

事件:1)公司发布19年报,营收126.22亿(+3.70%),归母净利0.69亿(+191.15%),扣非0.59亿(+1493.83%);2)公司20Q1营收11.42亿(-53.26%),归母净利-0.29亿(-144.80%),扣非-0.30亿(-146.01%)

投资要点:

19年营收稳健增长,批发业务盈利能力增强。19全年营收126.22亿(+3.70%),归母净利0.69亿(+191.15%),扣非0.59亿(+1493.83%),利润大幅增长主要系18年曾大额计提减值损失1.14亿元。19Q4实现营收30.75亿(+10.53%),归母净利-0.46亿(较上年同期减亏1.4亿),扣非净利-0.47亿。分业务看,19全年出境游批发营收89.92亿(+3.47%),欧洲市场增长较快,毛利率8.18%(+1.06pct);出境游零售营收23.58亿(+2.37%),毛利率13.20%(-2.11pct);整合营销服务营收9.96亿(+3.66%),毛利率7.66%(-0.50pct);国内游及单项产品营收2.36亿(+26.73%),毛利率29.74%(-2.79pct)主要得益于国内游产品种类的逐渐丰富、第三方旅游平台的资源投放;其他行业产品营收0.41亿(+27.73%),其中移民置业收入增涨约60%、货币兑换收入增涨约30%。

产品结构改变提升毛利率,费控相对稳健。19全年毛利率9.75%(+0.38pct),主要受益于东南亚市场盈利能力提升,净利率0.61%(+0.21pct),销售费用率7.19%(+0.49pct),预计与增加广告投放有关。管理费用率1.38%(+0.05pct),财务费用率0.41%(-0.03pct)。19Q4毛利率8.96%(+3.31pct),销售费用率7.53%(-0.61pct),管理费用率1.88%(-0.05pct),财务费用率0.56%(-0.07pct)。

疫情下出境游承压持续,大力开发境内产品,开展“旅游+购物”业务。20Q1营收11.42亿(-53.26%),归母净利-0.29亿(-144.80%),扣非-0.30亿(-146.01%)。由于疫情持续在海外蔓延,预计公司出境游业务仍将承压,静待拐点;预计2020年国内游和周边游将成我国旅游市场主旋律,公司也将继续加大境内产品开发力度(19年国内游增长30%),北上、河北、江西等地区域游产品或将在疫后助力公司增长;公司于年初与中免集团达成战略合作协议,拟共同开发境内外“旅游+购物”业务;携手海南省文旅厅在文旅融合创新、入境入岛旅游等方面全面合作,多元化业务有望增强公司抗风险能力,打开增量空间。

盈利预测:由于疫情持续在海外蔓延,公司出境游业务或将持续承压,基于疫情谨慎假设,下调全年盈利预测,预计公司20-22年归属净利0.13、1.06、1.25亿元,增速为-80.6%、696.9%、18.2%,EPS为0.02、0.12、0.14元,对应PE为341、43、36倍。

风险提示:疫情持续蔓延带来宏观经济波动,出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。