天赐材料一季报点评:卡波姆量价齐升,业绩超预期

20Q1归母净利润0.42亿元,同比增长45.08%:公司一季度实现营收5.25亿元,同比下降3.48%,环比下降33.59%;归母净利润0.42亿元,同比增长45.08%,环比增长156.32%;扣非净利润0.41亿元,同比增长60.22%。20Q1盈利能力大幅改善,毛利率为31.6%,同比增5.21pct,环比增10.86pct;净利率为7.53%,同比增2.87pct,环比增21.12pct。

预告1H20年利润大增:公司预告上半年利润1.95亿-2.54亿,同比增长286-402%,其中Q2净利润1.5-2.1亿,同比增6-8.7倍,主要受益于盈利水平大幅提升:1)公司日化产品卡波姆受疫情影响,需求大增,量价齐升;2)公司电解液毛利率水平进一步提升。

卡波姆产品量价齐升,业绩爆发:卡波姆因疫情影响近期需求和价格同步上涨。19Q1-3卡波姆贡献收入0.78亿,预计19年贡献1.1亿左右。17-19年公司卡波姆产能利用率稳定50%左右,2月起因疫情影响订单需求大增,3月产能利用率提升至95%。且需求旺盛导致单价上涨,目前卡波姆市场价格较17-18年提升2-3倍。20Q1卡波姆销量806吨,我们预计收入贡献超过5k万,占比达到10%,提升6pct,利润超过2k万。同时二季度l量价齐升,我们预计卡波姆收入占比进一步提升至20%,为公司贡献超过8k万利润,合计上半年有望为公司贡献1.1亿利润。扣除卡波姆涨价影响,公司其余业务业绩同比翻番,经营显著改善,拐点明确。

电解液原材料自供比例提升,盈利进一步改善。我们预计Q1公司电解液出货量0.9万吨左右,同比持平,增速大幅好于行业平均,主要公司绑定龙头公司,我们预计宁德时代1季度生产6gwh动力,对公司电解液需求预计4000吨以上;第二,LG特斯拉项目也对公司电解液需求增长有所拉动。我们预计Q2公司电解液销量随着行业回暖,环比大幅提升,且产能利用提升有望提高毛利率。天赐19年2H电解液毛利率达到28.5%,环比增3pct,我们预计Q2原材料EC、DMC仍将处于地位,同时公司液体六氟磷酸铁自供比例提升,成本优势愈发明显,带动公司电解液毛利率进一步向好。我们预计公司全年电解液销量有望达到7.5万吨,同比增长50%。

盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润4/5.2/7亿,同比增长2355%/30%/35%,EPS为0.73/0.95/1.28元/股,对应PE为38x/29x/21x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21年35倍PE,对应目标价33.25元,维持“买入”评级。

风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。