2019年收入同增48.66%、净利同增38.09%,20Q1受疫情影响收入增3.50%、净利增0.77%,总体符合预期2019年公司实现收入18.78亿元、同增49.28%,扣非归母净利5.67亿元、同增35.16%,归母净利5.86亿元、同增38.16%,EPS为1.34元,业绩符合预期。
分季度来看,19Q2-20Q1公司收入同增33.86%、57.53%、49.93%、3.50%,净利同增38.89%、16.51%、61.18%、0.77%。19Q4收入增速与前三季度累计增速基本持平,净利增速较高主要因上一年基数较低,20Q1收入与净利增速较此前放缓主要为受疫情影响。
分业务看,公司拥有原料、医疗终端、护肤品三大业务,2019年占比分别为40.37%/25.94%/33.66%,分别同比增16.81%/56.34%/118.54%。
毛利率稳定、费用率持续提升,存货及应收账款周转放缓毛利率:2019年毛利率略降0.27PCT至79.66%,20Q1毛利率降0.43PCT至44.58%。
分业务看,2019年原料/医疗终端产品/护肤品毛利率分别为76.12%(-0.04PCT)、86.67%(+1.19PCT)、78.54%(-5.14PCT),其中护肤品毛利率下降主要为从毛利率较高的次抛原液拓展毛利率较低的水乳霜膏及面膜等。
费用率:2019年期间费用率为41.63%(+3.39PCT),其中主要为销售费用率提升较多所致。2019年销售费用率27.65%(+5.19PCT)主要为销售人员增加、终端产品的市场推广力度加大,管理费用率为9.66%(-3.76PCT)、研发费用率为4.98%(+0.78PCT)、财务费用率为-0.66%(+1.18PCT)。
20Q1销售费用率30.15%(+5.70PCT)、管理费用率为7.77%(-1.57PCT)、研发费用率为7.85%(+3.46PCT)、财务费用率为-3.99%(-5.84PCT)。
其他财务指标:
1)2019年末存货3.14亿元,较年初增78.02%主要为销售规模持续上涨,存货备货增加所致,存货周转增加到234天。
2)2019年末应收账款3.72亿元,较年初增83.72%。应收账款周转天数上升至273天。
3)2019年经营性现金流3.65亿元、较2018年同期下降17.42%,主要为职工薪酬、推广费用及各类运营费用支出增加所致。
20Q1经营性现金流5408万元、同比增7852.09%,主要为销售回款增加及收到的政府补助增加所致。
原料产品业务:产能释放、下游应用领域不断拓宽,2019年保持双位数稳健增长2019年公司原料业务继续保持快速发展,营收7.61亿元、同比增16.81%(2018年同比增28.25%)、占比40.37%、较2018年占比下降11.33PCT。原料业务增长主要为公司凭借在透明质酸原料领域的技术优势和品质优势实现化妆品级透明质酸、医药级透明质酸、原料衍生物收入的快速增长所致。
产能方面,2019年透明质酸产能新增120万吨至320万吨、缓解此前产能不足的压力,同时新增多条终端产品生产线。2019年公司新上市原料产品6个,包括宠物用透明质酸、计生用透明质酸等、进一步拓宽应用领域,新增产品规格11个。
展望未来,根据研究机构Frost&Sullivan的分析,2018年,全球透明质酸原料销量达到500吨,2014-2018年复合增长率为22.8%,预计2018~2022年将保持18.1%的复合增长率(其中医药级、化妆品级、食品级年均复合增速分别为15.6%、12.7%、23.3%),预计2023年销量可增长至1150吨。公司为全球透明质酸生产龙头,有望优先获益行业成长,原料业务预计保持双位数快速增长。
医疗终端产品业务:技术再获突破研发出国内首款单相含麻透明质酸填充剂,2019年营收继续高速增长2019年公司医疗终端业务营收4.89亿元、同比增56.34%、与上一年增速58.86%基本持平,继续高速增长,营收占比25.94%、较上一年提升1.12PCT。医疗终端产品业务包括医美、骨科、眼科等,2019年增长主要为医美产品收入快速增长所致(2018年医美营收占医疗终端产品业务比重为78%、预计2019年占比进一步提升)。
公司润百颜注射用修饰透明质酸钠凝胶2012年获得CFDA批准上市,是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂,打破了国外品牌对国内市场的垄断局面,2016年,公司含利多卡因的注射用修饰透明质酸钠凝胶率先通过CFDA认证,2019年公司再自主研发推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂(2019年以前,国内透明质酸软组织填充剂主要以双相产品为主,仅有两款进口单相产品),同时丰富其他透明质酸填充剂产品线,升级术后修复系列产品,如高端敷料医用透明质酸钠无菌海绵、透明质酸护创凝胶、生物活性物—麦角硫因(抗衰成分、珀莱雅双抗精华成分之一)等产品。除外,作为瑞士RegenLab公司在中国唯一的总经销商,推动“富血小板血浆制备用套装”产品在中国的推广与销售。
目前公司正在推进肉毒素国内审批,通过后公司医美业务将涵盖玻尿酸、肉毒素两大非手术类医美项目注射业务。
展望未来,根据Frost&Sullivan分析,受监管的中国医疗美容市场规模在2018年达到1216.7亿元,并预计在2023年达到3600亿元,年均复合增长率24.2%,其中医疗美容行业中的非手术类项目占比超过60%,非手术项目中排名前三的产品项目分别为透明质酸填充、肉毒素以及皮肤保护剂,案例数量占非手术类项目的50%以上。公司受益于渠道优势、新品优势
华文楷体及营销优势,正逐步拉开与竞争对手的差距、市占率提升,未来公司医美业务(医疗终端业务)有望保持高速增长。
功能性护肤品业务:以润百颜为核心、多品牌发展,2019年翻倍增长成为第二大业务2019年公司护肤品业务营收6.34亿元、同比增118.54%、随着体量增大与上一年增速205.05%相比有所放缓,但仍继续高速增长,营收占比33.66%、较上一年提升10.62PCT、超越医疗终端业务成为公司第二大业务。
护肤品业务快速增长主要受益于开发新产品及拓展线上渠道。
公司护肤品业务营收贡献来源主要为润百颜次抛原液(18年占比61.74%),近年公司除了持续打造润百颜次抛原液明星单品外,还拓展面膜、口红(合作故宫IP)、素颜霜、面部精华水等其他产品,同时搭建以品牌为主导的事业部制孵化多品牌发展,如米蓓尔、夸迪、肌活等。米蓓尔定位敏感肌、夸迪定位抗初老、肌活定位透皮吸收。
近12个月(2019.4~2020.3)润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活等品牌天猫旗舰店月均销售额分别为近2000元、、525万元、425万元、134万。其中米蓓尔与夸迪原以经销模式为主,20Q1在疫情压力下拓展线上直营渠道,经销:直销收入各占50%,显示公司内部较为快速的应变能力。
未来公司将集中优势资源,合力打造“润百颜”全球透明质酸第一品牌形象,同时以事业部制孵化多品牌发展、卡位细分人群。
公司对每一个品牌都有KPI考核(如品牌粉丝数量、与粉丝互动情况),计划品牌每个季度都有爆款产品、将爆品打造为精品形成长尾效应、目标大单品营收占比60%以上。
展望未来,我国化妆品行业获益消费升级、行业持续景气,公司主品牌润百颜已成功打造明星产品次抛原液、未来拓品类发展空间大,同时孵化多品牌针对细分人群、迎合当下化妆品消费需求细分化、成分化趋势,期待后续表现。预计公司护肤品业务有望继续保持高速增长。
疫情影响:20Q1医疗终端(以医美为主)受影响较大,展望后续原料业务将继续稳健发展,终端医疗及护肤品业务将修复性增长20Q1公司医疗终端业务受到疫情影响较大,尤其是医美业务;原料业务复工及订单履行情况良好,在大年初一到初七把一季度订单尽量发出,Q1海外市场业务仍同比增长75%;护肤品业务以线上渠道为主、受影响相对较小,同时3.8电商大促次抛原液销售靓丽、快速反应推出免洗凝胶防疫相关产品等拉动20Q1润百颜品牌线上表现,据淘数据,1、2、3月润百颜天猫旗舰店销售额同比增速分别为70.76%、41.20%、216.21%,20Q1累计同比增128.18%。
展望后续,国内疫情逐步解除,国外疫情仍在防控中,预计公司原料出口业务或仍将受到一定影响、但下游需求较为刚性、预计影响不大;医疗终端业务中医美20Q1受影响较大,后续医美门店开店、预计将迎来部分补偿性消费,拉动医疗终端业务改善;化妆品业务线上以直营为主、线下以经销为主,且线上占比高于线下,线上20Q1受疫情影响相对较小、预计后续继续保持快速增长,线下经销商20Q1预计存一定零售压力,后续随着国内疫情解除、线下零售有望好转。
战略规划:发布十年发展规划,以科技研发为基础、进行产业化、市场化、拓宽发展空间公司发布未来十年发展规划,巩固科技研发优势、专注功能性糖及氨基酸(人体三大基础物质之二)物质研发,在透明质酸全球龙头的基础上继续开拓第二大微生物发酵产品。
从0到1:合作国内外顶级科研院所共同打造“应用机理研发、合成生物、配方工艺、检测”等四大研发平台,实现从0到1的发现过程。
从1到10:再利用公司产业化优势、打造“生物活性物质、药品、医疗器械、化妆品、保健食品”等五大转化平台,实现从1到10的成果转化,目前公司已经搭建生物活性物质的转化平台、化妆品转化平台亦初具规模,未来发展完善药品、医疗器械、保健食品等转化平台:。
扩大应用领域,进一步加强市场转化:在B2B领域,如在透明质酸的骨科、眼科、医美等领域外,拓展肠胃科、计生领域、药物载体、免疫系统等其他领域;在B2B2C领域,即终端医疗业务,完善医美产品线(从注射到外用全覆盖)、继续开发骨科第二代/第三代产品、丰富眼科类产品(滴眼液、美瞳等)以及其他领域(口腔护理);在B2C领域,除现有的护肤品业务外,拓展功能性食品、增强肠胃功能、解决睡眠问题等。
投资建议:研发领先、优化组织架构应对市场快速变化,多业务齐头并进、业绩望持续快速发展我们认为:1)公司起家于透明质酸原料生产,重视研发(2019年研发费用率为4.98%处于同业较高水平),透明质酸生产规模和产率均处于全球领先水平,通过不断优化发酵配方和发酵条件,将透明质酸发酵产率从10-13g/L提升至12-14g/L,单批产量提高了6%-7%;同时不断拓宽透明质酸原料应用领域、目前涉足医药、化妆品、食品等,以及进入医疗终端领域(2012年打破国外对透明质酸钠注射液的垄断、2019年继续推出国内首个单相含麻透明质酸填充剂);建立了“美国、法国、济南、北京、上海”等五个国家/地区的联动研发平台。
2)2019年优化组织架构,适应业务发展和市场变化。公司在前台业务内,将原料事业部升级为生物活性物事业线,按照不同领域下设多个事业部;
医疗终端产品事业线中,重新组建了医美事业部。在中台研发部门,建立项目管理制度,鼓励研发人员成立个人工作室和联合工作室,激发团队创新性。
3)公司三大业务原料、医疗终端、护肤品等近年快速发展,并分别建立了全球龙头、本土龙头、本土知名品牌等行业优势地位,未来三大业务有望齐头并进,原料业务快速增长、医疗终端及护肤品业务保持高速增长的良好发展态势。
4)毛利率方面,公司拓展医疗终端及护肤品品牌业务,业绩毛利率呈现上升趋势。
5)费用率方面,拓展自有品牌业务,营销推广等销售费用率预计高于原料业务,未来公司费用率预计呈上升趋势。20Q1受疫情影响、下调公司2020年盈利预测、维持2021年盈利预测、新增2022年盈利预测,预计2020~2022年EPS为1.54/2.04/2.66元,目前股价对应2020年57倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:新技术或产品替代;疫情反复对公司的业绩影响超预期;营销投入效果不及预期;新品牌培育不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
