青岛啤酒：受疫情影响销量下滑，产品结构持续升级

事件:公司公布 2020年一季报,Q1实现收入 62.9亿元,同比下降20.9%;归母净利润 5.4亿元,同比下降 33.5%,EPS 为 0.40元,ROE为 2.78%。

点评:总销量下滑程度低于行业平均,产品结构持续升级,平均吨价。 提升。受到疫情的影响,公司一季度收入下滑 20.9%。销量方面,公司一季度总销量 163万千升,同比下降 24.7%,而根据统计局公布的数据,啤酒行业同期销量下滑幅度为 33.8%。餐饮、夜场等消费渠道在疫情影响较严重时期基本停滞,对此,公司推进实施了“社区营销推广和无接触配送”等新的营销举措,加强了线上渠道的销售,完善了“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系,缓解了疫情对销量的压力。2020Q1公司的吨价同比提高5.2%,达到 3860.7元/吨,毛利率提高 0.4pct 至 40.1%,结构持续优化,我们分析主要原因系:1)中低端餐饮疫情期间停业,一季度低档产品销量下降;2)罐化率提升。

高 单季度销售费用率提高 3.8pct ,净利率小幅下滑。2020Q1税费情况如下:税金率 6.7%,同比下降了 0.8pct;由于费用刚性的原因,销售费用率同比提高了 3.8pct 至 21.3%;管理费用率 3.8%,同比增长 0.3pct。

2020Q1净利率为 8.5%,同比下降了 1.6pct。一季度渠道主要在去化库存,终端进货较少,因此 2020Q1销售回款同比下降 29.8%,经营性净现金流同比下降了 64.7%。

股权激励计划尘埃落定,完善激励机制。公司一季度出台了股权激励计划,计划对董事、中高层管理人员及核心骨干等不超过 660人给予股权激励,作为公司的首次股权激励尝试,我们认为此举中长期对于增强中高层动力、推动青啤经营效率的提升都有着积极的作用。

盈利预测与投资建议:预计 2020-2022年 EPS 为 1.54元、2.00元、2.37元,对应 PE 为 33X/26X/22X,维持“买入”评级。

风险提示: :食品安全风险,高端啤酒消费下滑