首旅酒店:一季报承压,关注龙头加速扩张与逆势整合

2020Q1业绩显著亏损,符合预期2020Q1,公司实现营收 8.01亿元/-58.8%,归母业绩亏损 5.26亿元/-811.25%(扣非后亏损 5.22亿元/-1028.27%),EPS-0.54元,处于此前业绩预告区间内(预亏 5.05~5.42亿元之间),符合预期。

疫情影响下,公司经营数据全面承压 下,公司经营数据全面承压疫情之下,公司经营承压显著,2020Q1首旅如家 RevPAR 下滑 61.7%(ADR-14.1%/OCC-41.7pct),其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 各降 61.5%/65.5%/58.4%。 开店方面:2020Q1如家新开店 62家(直营/加盟 3/59家,经济型/中高端/云酒店/管理输出各 10/34/11/7家),淡季兼疫情影响(19Q1新开店 75家),净减少 38家,预计疫情因素本身也加速部分门店关店。Q1末,公司酒店数量 4,412家,中高端酒店数占比 21.8%,结构继续优化;签约酒店 672家,较 2019年底 660家略有增长。 财务方面: :2020年公司执行新会计准则,将原与客户履约相关费用从销售费用调整至营业成本,致毛利率和销售费率大幅下降。疫情极端成本+刚性成本压力,公司 Q1营业成本>营业收入,拖累显著。与此同时,按可比口径,公司期间费用率同比增加 19pct,其中销售/管理/研发/财务费率各增 2/15/1/1pct,疫情下承压显著。

建议 跟踪 复苏 节奏 , 中线龙头有望 加速展店 与 整合助力成长 成长疫情影响下,尤其公司直营占比在三家龙头中相对较高,公司短期经营承压显著。不过,截至 3月底,公司开业酒店出租率 50%+,逐步进入复苏周期。同时,公司预计全年展店 800-1000家,较 2019年进一步提速。作为行业 TOP3龙头,公司既有品牌及会员体系优势突出,国资背景支持下反而有望化危为机加速行业整合,加速龙头集中。综合来看,国企激励机制逐步改善下主观动能强化+行业竞争格局相对稳定,产品持续优化+加盟扩张模式对行业龙头成长仍有持续支撑。

风险提示宏观及疫情等系统性风险,收购整合或国企改革或低于预期等 。

疫情下短期承压 显著 , 但 中线 龙头 有望 加速集中 ,维持“买入” 维持“买入”维持公司 20-22年 EPS 0.05/0.95/1.10元,对应估值 282/15/13倍。

考虑如家 2019年底评估估值 162亿,对其市值形成一定支撑,且中线来看,作为行业 TOP3龙头,公司仍有望加速集中,维持“买入”。