均胜电子:疫情影响海外业务,静待全球产业复苏

事件概述公司发布2020一季报:实现营收122.2亿元,同比减少20.8%;归母净利0.6亿元,同比减少78.6%;扣非后归母净利2.8亿元,同比减少4.7%;ROE 为0.47%,较上年同期下降1.75pp。

分析判断疫情影响公司海外业务拓展,导致20Q1业绩下滑1)疫情导致公司营收及归母净利双降。受新冠病毒疫情影响,全球汽车产业链在 2020年面临较大的挑战;20Q1全球轻型汽车产量同比下降 24%,公司海外业务收入占比较高( 2019年78%),导致公司20Q1营收及净利润均出现了较大幅度的下滑;2)扣非后归母净利增速明显好于营收/归母净利。受到疫情与安全业务整合的双重影响,产生了较大的非经常性损益;1月末起公司在亚洲、欧洲、北美各地工厂先后根据各地各级政府的要求停工停产协同抗击新冠病毒疫情,停工期间不可避免的发生人工、折旧和摊销等固定费用属于不可抗力因素,导致公司报告期其他非经常性损失增加2.2亿元,扣非后归母净利表现较好;3)经营现金流状况良好,研发及财务费用率略有提升。20Q1公司继续加强销售回款,经营现金流较上年同期增加3.6亿至5.5亿元,进一步充实了现金储备;同期研发费用率为4.7%,较上年同期上升1.3pp,主要系对新获取订单(安全业务及新能源汽车领域)的持续研发投入所致;财务费用率为2.5%,较上年同期上升0.8pp,主要原因在于汇率波动下产生较大的汇兑损失。

20Q2经营或受欧美疫情影响,中长期成长趋势不变1)展望20Q2,虽然目前中国地区疫情已得到有效控制,欧美地区疫情也有趋于平稳的迹象,但全球整体疫情形势仍较严峻,欧美地区车企的复工复产仍处于初期阶段,对公司订单的获取和产品交付带来一定困难,导致公司20Q2业绩仍存较大不确定性;2)中长期来看,公司业务多元发展,全球化运营优势将得以体现。安全业务整合效果凸显,新增订单饱满,新增订单442亿元,占全球汽车安全新增订单总量35%,其中均胜安全已累计获得特斯拉全生命周期订单接近70亿元,成功绑定新能源汽车龙头,共同成长;电子业务进一步巩固行业领先地位,在汽车电子新产品爬坡过程中,毛利率有望回升;智能车联业务进入发展新阶段,核心变化在于2019年12月公司将均胜车联事业部独立,并计划始引入外部战略投资者,专注于车联网领域的研发与制造,更好地服务于中国市场智能汽车业务的发展。

定增扩大经营规模,突破产能瓶颈,提高技术创新公司于4月22日发布定增预案,拟发行不超过3.1亿股,募集资金不超过25亿元,坚定公司长期发展战略,增加在汽车电子业务方面的前瞻性投入。本次定增的目的及募投项目包括:1)发行目的在于在产业变革的关键时期,抓住汽车零部件行业的发展机遇进一步扩大经营规模;突破现有产能瓶颈,满足日益增长的市场需求,2018-2019年公司汽车电子业务的产能利用率均接近饱和,公司的现有产能已不能适应客户订单的增长;同时,提高公司的产品研发能力和技术创新能力;2)募投项目主要分为两部分,一是智能汽车电子产品产能扩建项目(总投资21.2亿元,拟使用募集资金18亿元),二是补充流动资金7亿元。

投资建议汽车安全龙头全球资产整合持续进行,业绩逐步兑现。由于海外疫情扩张,且公司海外业务占比高,20H1或业绩承压;展望2020全年,各业务稳步发展,新订单释放,盈利趋势向上。维持盈利预测:预计2020-2022营收为617.4/655.6/685.2亿元,归母净利为11.2/15.5/18.6亿元,EPS 为0.91/1.26/1.50元,对应PE 分别为21.2/15.3/12.8倍。鉴于公司汽车电子业务赛道布局较好且弹性较高,继续给予公司2020年25倍目标PE,目标价维持22.75元,维持“增持”评级。

风险提示全球车市波动影响公司主营业务;均胜安全资产整合进程不达预期;汽车电子方面新技术研发进程不达预期;汽车电子客户配套及量产规模不达预期; 疫情影响全球车企供应链体系。