康龙化成:收入增长超预期,继续看好公司未来发展

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入9.59亿,同比增长25.66%;实现归母净利润1.02亿,同比增长87.16%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比增长127.78%。业绩增长超预期。

一季度收入端增长超预期:公司一季度收入增速25.7%,依然非常稳健。虽然国内疫情在一季度时较为严重,但公司比较高效率的快速实现了复产,从3月初开始已经满负荷运转,公司部分实验室项目有延误,但整体影响较小。分板块来看,公司2020Q1实验室服务实现收入6.4亿元(+28%),CMC服务收入2.1亿元(+20%),临床研究服务收入1.1亿元(+25%)。公司利润端增速明显高于收入增速,主要来自2方面的原因:(1)毛利率同比提高0.6个百分点;(2)一季度利息收入有2447万元。

看好公司中长期发展,公司有望持续保持利润增速高于收入增速的趋势:(1)收入端,实验室服务贡献长期稳健增长+CMC业务伴随现有项目的不断向后进展存在加速增长的可能+通过收购成熟公司的方式进入临床CRO领域完成一体化布局;(2)毛利率端,不管是实验室服务还是CMC业务都仍有较大的提升空间。

短期海外疫情可能有扰动,但我们继续坚定看好中长期CXO行业发展趋势,公司未来发展前景广阔。短期来看,海外疫情可能会使一些订单受到扰动;但也可以看到有海外公司会把更多业务外包给国内公司做。中长期的角度看,全球创新药研发的需求始终存在,而在海外经济情况不确定的因素下,高性价比的外包服务价值凸显,公司有望持续受益。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为48.6亿元(+29.4%)、62.6亿元(+28.8%)、79.3亿元(+26.6%),归母净利润分别为8.5亿元(+56.2%)、11.3亿元(+32.5%)、15.0亿元(+32.3%),对应EPS分别为1.08元、1.43元、1.89元,对应PE分别为64.9倍、49.0倍、37.0倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长,给予“增持-A”评级。

风险提示:行业景气度不及预期、竞争日益激烈等。