正泰电器：一季度受疫情拖累，全年稳健增长可期

2019年营收同比+10.2%,利润同比+4.7%,扣除水投电站出售影响净利润同比+18.4%,符合预期。公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入302.26亿元,同比增长10.23%;实现归属母公司净利润37.62亿元,同比增长4.74%,扣除浙江水投出售电站对投资收益的贡献,利润同比+18.4%。其中2019Q4,实现营业收入77.49亿元,同比下降6.76%;实现归属母公司净利润8.98亿元,同比增长12.00%。

20Q1由于温州受疫情影响大,收入同比-4.9%、利润同比-36.9%。20Q1,实现营业收入56.99亿元,同比下降4.94%;实现归属母公司净利润3.42亿元,同比下降36.93%。正泰温州生产基地Q1受疫情干扰大,1月受春节影响,2月受疫情影响停工,2月底生产才恢复正常,产业链、上下游复工相对慢,估计低压电器板块收入降幅在20%以上、利润降幅更大,对本期业绩带来拖累。

低压电器:19年营收183.06亿、同比+10%,毛利率33.73%,同比-0.26pct;20Q1受疫情影响,估计低压收入同比回落20%以上、利润降幅更大,但需求延期体现,今年行业拓展加速、海外表现优异,预计低压仍有稳健增长。1)渠道优势继续巩固。19年继续提升分销渠道覆盖率,渠道优势继续巩固;19年行业竞争加剧,分销业务毛利率略有影响,目前竞争压力减缓,20年有望疫情过后公司积极推动复工复产,3-4月的渠道销售旺盛,有效回补了1-2月的空白,同时随着原材料价格回落、竞争趋缓,毛利率也有望改善。2)行业客户重点开拓,19年持续巩固战略客户份额、同时加强新客户开拓,20年Q1受疫情影响,建筑通讯、工控、能源等行业交付偏慢,电力等行业增长仍好,疫情后随着复工复产持续推进,新行业客户有望继续放量。3)海外市场提速布局,估计19年出货增速20%以上,20Q1在疫情的较差背景下仍有正增长,疫情后全年高增仍值得期待。4)加快拓展5G等新市场,多款新产品正在开发、进入试点阶段,今年预计会有订单和收入贡献。

新能源:19年营收119.19亿,同比+14.9%,毛利率14.88%,同比-1.95%;20Q1在外部环境较差的背景下仍有亮点,户用地位继续巩固、运营盈利仍然稳健。1)运营仍是重要的利润来源,19年末电站在手装机电量3.71GW,发电量32.9亿度,贡献收入24.44亿、同比+25%,利润测算约9亿左右;2)户用龙头地位巩固,20年政策明朗,商业模式不断创新。19年户用新增装机988MW,同比增长300%以上,国内市占率超20%,龙头地位继续巩固。20年户用政策率先明朗,20年新装机户用的收益率预计同比提升,同时公司将在户用的商业模式上不断创新;3)EPC里程碑突破,项目储备丰富。19年EPC收入确认38.56亿,同比+77%,19年国内市场成功获得竞价项目650.58GW,海外不断突破,20Q1光伏EPC收入确认进度仍较快,从公司的项目储备看今年仍有较快增长。组件制造端聚焦海外,打造第一梯队高效组件供应商,短期压力较大。

盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别42.4亿、48.6亿、54.7亿,同比分别12.6%、14.7%、12.7%,对应现价PE分别12倍、11倍、10倍,给予公司20年15倍PE,对应目标价29.6元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、竞争加剧。