药明康德：基本面强劲的CXO行业巨头

事件 :公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现收入 31.88亿,同比增长 15.09%;实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 5.76亿元,同比增长 10.80%。业绩增长超预期。

疫情压力下公司收入端仍实现了不错的增长:一季度在疫情影响下,公司经营活动承受来自多方面的压力,包括武汉研发中心延迟复工近2个月、临床 CRO 业务中 SMO 和 CRA 业务受到影响,以及其他业务板块工作日有所减少等。在此背景下,公司收入端仍实现双位数的正增长,着实不易,这充分反映了公司面对危机时卓越的应对能力。

公司一季度毛利率有所下降,预计二季度会有所恢复。公司 2020Q1毛利率为 34.4%,同比下降 3.7个百分点,一方面由于 COVID-19疫情对公司武汉研发中心的运营以及临床试验服务业务造成一定的影响,另一方面股权激励摊销也产生影响。伴随公司 3月份以来的全面复工,我们预计二季度及以后疫情的影响会消除,公司的毛利率会有所恢复。

公司 2020Q1实现经营性现金流11.0亿元,同比增长 477%,反映公司营运能力的提升。

展望全年,对公司强劲的基本面继续充满信心。公司在 2020Q1,各业务板块均取得不错的进展,新增客户数量超过 240家,其中海外客户 128家。截至 2020年 3月底,公司小分子 CDMO/CMO 服务项目中,处于 III 期临床试验阶段的项目 42个(比 2019年底增加 2个)、已获批上市的项目 22个(比 2019年底增加 1个);公司细胞和基因治疗 CDMO 平台为 35个临床阶段项目提供服务(比 2019年底增加4个),包括 24个 I期临床(比 2019年底增加 1个)以及 11个 II/III期临床试验项目(比 2019年底增加 3个)。公司 DDSU 项目,在2020Q1,助力客户完成 6个新药 IND,获得 5个 CTA。对中国区实验室服务板块,考虑到 2020Q1在武汉研发中心高度承压的情况下依然实现快速的增长,我们对未来的继续稳健快速增长很有信心。

投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为24.5%、25.4%、25.4%,归母净利润增速分别为 25.8%、26.8%、28.0%,对应 EPS 分别为 1.41元、1.79元、2.29元,对应 PE 分别为 72.5倍、57.2倍、44.7倍。公司作为行业龙头企业,长期以来一直稳健发展,受益行业景气度,未来成长性高,给予买入-A 的投资评级。风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等