美吉姆：早教业务增势稳健，跟踪疫情复课进度

2019年业绩同增 279% ,基本符合预期19年,公司营收 6.30亿/+137%,归母业绩为 1.20亿/+279%,系美杰姆并表影响,扣非业绩为 1.14亿/+649%,资本公积金 10股转增 4股,EPS 为 0.20元。Q4营收同增 39%,归母业绩翻倍,扣非增 45%。

早教业务依旧亮眼,留学板块、传统制造业整体平稳19年 教育业务占比升至 78%/+35pct, 早教 业务营收 4.10亿/+770%,源于美杰姆 2018年 12月并表,其中早教子公司天津美杰姆 19年实现营收 4.11亿/+14%,增势依旧迅猛,归母业绩 2.38亿/+26%,完成业绩承诺。门店方面,19年门店净增 90家/+21%,显著优于行业(+5%)水平;加大下沉力度,1-3线城市占比分别为 17%/43%/40%。 留学业务 板块,楷德教育营收 8798万元/+23%,归母业绩 3147万/+9%,未完成当年业绩承诺但累计达标。 传统业务板块,子公司三垒科技 19年营收为 1.33亿/-11%,业绩为 1804万/+16%。毛利率同增 16pct,系教育业务占比提升所致且仍存优化空间。期间费率同降 4pct,管理费率规模效应下优化明显-7pct,销售/财务费率同增 2/2pct(收购借款)。

Q1疫情影响业绩 疫情影响业绩 , 早教轻资产模式可控 ,需跟踪门店复课进展 需跟踪门店复课进展受疫情影响全国美吉姆中心均无法营业, 2020Q1营收5749万/-54%,归母业绩亏损 471万元/-128%,扣非业绩亏损 354万元/-122%。早教业务板块整体轻资产模式(99%+门店为加盟形式),因而疫情停课期间整体刚性成本负担较低,通过总部积极降本控费相对可控。而传统机械制造业务,疫情停工期间业务难以进行,预计报告期内相对承压。,风险提示商誉减值、加盟商管控力度不足、股东减持、行业政策趋严等风险 。 。

投资建议: 看好 下沉布局 与整合契机 ,维持 维持 “ “ 增持”评级 ”评级预计 20-22年 EPS 为-0.18/0.23/0.30(考虑转增股本与定增摊薄,疫情前预计 20年为 0.20元),对应 21-22年估值为 27/21x,中长期有望依托运营与品牌优势持续下沉;且宏观下行尤其疫情停业中小机构经营承压,公司可借机整合优质物业实现扩张,维持“增持”评级。