锦江酒店：20Q1承压显著，期待酒店业景气度提升

事件:公司发布2020年一季报,20Q1实现营收21.89亿(-34.41%),归母净利1.71亿(-42.26%),扣非净利-9363.01万(-232.17%)。

投资要点冲击在所难免,首次加盟费保持较快增长。

公司20Q1实现营收21.89亿(-34.41%),归母净利1.71亿(-42.26%),扣非净利-9363.01万(-232.17%)。Q1有限服务酒店营收21.36亿元(-34.89%),其中:大陆境内营收14.43亿(-39.98%),其中前期服务费收入1.16亿元(+13.54%),首次加盟费保持较快增长;持续加盟费收入1.15亿(-64.29%),主要与疫情冲击有关;中国大陆境外实现营收6.93亿元(-20.94%),占比酒店收入32.45%。

子公司层面看:1)铂涛子公司营收4.99亿(-49.25%),归母净利-1.6亿(-164.56%)。2)维也纳子公司营收5.14亿(-24.36%),归母净利-2164万(-143.19%)。3)卢浮集团营收8978万欧,归母净利-906万欧(亏损较上年同期扩大227万欧)。

20Q1食品及餐饮业务营收5325.26万(-6.65%),毛利率53.98%(+1.35pct)毛利及费用结构受疫情扰动,转让多家子公司。

20Q1毛利率35.2%(-53.1pct),其中酒店业务毛利率34.73%(-54.2pct),食品业务毛利率53.98%(+1.35pct)。销售费用率25.78%(-30.16pct),预计与有关疫情下营销开支减少有关;管理费用率19.61%(-8.53pct);财务费用率3.33%(+0.38pct)。

公司Q1投资收益5.91亿(+399.19%),主要由于公司转让西安/郑州/天津/滴水湖锦江之星、达华宾馆、宁波锦波旅馆股权所致。研发费用2362.13万(+32.44%),预计与铂涛软件开发有关。短期借款3.85亿(较期初+1966.22%)。

同店RevPAR受出租率影响大幅下滑。剔除疫情停业酒店后,20Q1境内酒店同店RevPAR为84.06元/-48.3%(较2019降幅扩大44.86pct);ADR-3.79%(较2019年下降4.82pct),OCC-33.96pct(较2019降幅扩大30.43pct)。其中,中端酒店同店RevPAR-50.05%(较2019降幅扩大48.98pct),经济型酒店同店RevPAR-45.69%(较2019降幅扩大37.94pct)。

中高端占比逐步提升,预计Q2-Q4扩张提速。20Q1新开酒店253家,净开业133家(直营减少17家,加盟增加150家);截至3月底,已开业酒店8647家(房间总数达85.6万间),其中中端酒店占比42.6%。截至20Q1签约酒店约1.33万家(约134万间房间),疫情缓和后有望加速扩店。

盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。同时公司积极通过加盟费减免及贷款优惠政策,帮助加盟商积极应对疫情冲击,未来加盟比单体的优势将愈加明显,行业寒冬后连锁化率有望加速提升。长线看酒店龙头连锁化、中高端化、轻资产化成长路径确定性不变。据经营情况适当调整盈利预测,预计公司20-22年营收分别为117.2、163.5、174.9亿元,同比增长-22.4%、39.4%、7.0%,预计20-22年归母净利分别为5.3、11.8、14.1亿元,同比增长-51.7%、123.0%、19.6%,EPS分别为0.55、1.23、1.47元,对应PE分别为50、23、19倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动与疫情持续蔓延风险、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。