云图控股:复合肥逆势增长,调味品蓄势待发

公司2019年实现营业收入86.26亿元(同比+9.64%),实现归属母净利润2.13亿元(同比+21.35%),实现扣非后归母净利润1.58亿元(同比+113.77%)。2020年一季度公司实现营收21.51亿元(同比+6.71%); 实现归母净利润0.58亿元(同比+47.03%),实现扣非后净利润0.47亿元(同比+49.86%)。公司预计2020上半年实现归母净利润1.47-1.84亿元,同比增长20-50%。 规模效应逐步显现。2019年实现毛利率15.67%(同比+1.16pct),公司销售规模保持继续增长,规模效应逐步显现,销售费用率3.24%(同比-0.12pct),管理费用率5.55%(同比+0.35pct),财务费用率1.93% (同比-1.29pct)。整体来看公司费用率合计12.04%(同比-0.09pct)公司规模效应逐步体现,销售和财务费用率逐渐下降,2019年实现净利率2.54%(同比+0.4pct),2020Q1实现净利率2.65%。

复合肥逆势增长,打造立体化营销模式。公司实施“资源+营销+科技+服务”四轮驱动营销模式,公司依托磷矿、盐矿等资源,基本实现产业链一体化和全国产能布局,打造“总成本领先”的核心优势,逆势提升市场地位和份额,2019年公司复合肥实现销量230万吨(同比+10.88%),实现营收45.46亿元(同比+15.49%),毛利率15.49%(同比-0.82pct)。 完善磷产业链,环保趋严下景气仍存。受三磷整治影响,2019年公司磷化工产品销量8.02万吨(+40.26%),实现营收10.82亿元(同比+58.41%),毛利率20.16%(+7.9pct)。 调味品板块蓄势待发。2019年公司实现品种盐销量36.54万吨(-7.61%),实现营收2.86亿元(-19.18%),毛利率13.11%(同比-0.81pct)。川菜调味品2019年实现销量1.46万吨(同比+22.13%), 实现营收0.5亿元(同比+11.34%)。 维持盈利预测,维持投资评级。预计公司2020-2022年实现归母净利润3.59/4.92/6.45亿元,PE 为17/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。