勘设股份:订单充沛,业绩稳健

业绩稳健,业务结构调整 调整2019年公司实现营业收入 25.63亿,同比增长 19.14%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.30亿元,同比增长 21.96%。分地区来看,贵州省内收入占比 83%,省外占比 17%。业绩继续保持稳健增长,主要归功于工程承包业务的快速扩张。工程承包业务实现 9.20亿元,同比增长 112%,工程咨询类收入 16.35亿元,同比下滑 4.4%。2019年公司新签订单 64亿元,同比增长 26%,其中工程咨询类订单 20亿元,占比 31%,工程承包类订单 44亿元,占比 69%。新签订单中贵州省内占比 86%,省外占比 14%。

盈利能力 平稳 , 资产负债率有所上升 上升2019年,公司实现毛利率 39.55%,同比降低 0.15pct;净利率 16.87%,同比增加 0.47pct。毛利率有所降低主要是工程承包业务扩张。净利率提升归因于期间费用率的降低及受益于税收优惠政策。期间费用率为13.86%,同比降低 0.48pct,其中管理费用降低 1.56pct 至 11.04%,财务费用率上升 0.71pct 至 0.97%,销售费用率上升 0.38pct 至 1.86%。

资产负债率为 55.70%,同比提升 11.80pct。经营活动产生的现金流量净额为-3.09亿元,较去年同期-1.14亿元多流出 1.95亿元。

业绩季节波动性强 , 三四季度占比高 四季度占比高分季度来看,公司 2019年 Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收 4.35亿、4.64亿、7.21亿、9.44亿,分别同比增长-1.47%、-16.49%、66.7%、30.67%;实现净利润 0.69亿、0.60亿、1.14亿、1.88亿,分别同比增长 21.08%、-48.54%、146.49%、40.59%。公司收入和利润在三四季度出现高增长主要是由于工程承包收入增加。

投资建议 : 给予 “ 增持”评级 ”评级我们预计公司 2020-2022年的归母净利润 5.05/5.84/6.66亿元, EPS分别为 2.71/3.14/3.58元,当前股价对应 PE 7.9/6.8/6.0倍,我们认为合理估值区间为 9-10倍,对应价格为 24.39/27.10元。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示: :应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。