浙江美大：至暗时刻已过，步入修复轨道

具有安装属性的厨电产品一季度受疫情冲击明显

厨电产品因具备刚性需求和强安装属性受地产销售和售后服务安装配送等因素影响,春节提前导致1月有效销售和安装时间减少,消费者装修意愿及时间推迟,2月受疫情影响整体消费市场处于“冰点”,地产施工与销售亦处于停滞状态,终端市场销售与安装活动未能正常开展,3月疫情逐渐可控但难以扭转一季度的下滑态势,因此公司2020年一季度收入下滑61.35%,短期内业绩承压明显。2020Q1公司毛利率为46.52%,同比下滑7.32pct。针对疫情影响,公司从3月份开始对经销商实施了多项扶持政策,支持政策到4月底结束。

Q1销售费用率下滑,全年费用投放稳健

虽然疫情短期内对厨电产品的需求承压明显,但偏刚性的需求在未来将得到释放,二季度消费市场处于修复期,将提升营销活动加强终端市场动销。公司2020Q1销售费用率为12.96%,同比下降2.53pct,主因消费市场需求疲弱而减少营销投放。根据公司公告,2020年销售费用率计划保持2019年15%的水平,在二季度消费市场修复的情况下未来公司将加强营销投放促进终端销售,广告投放结构也将从传统媒体向新媒体倾斜。同时线上渠道是公司2020年的发展重点,公司聘请了专业电商运营公司,并对线下经销商开放网上销售渠道。2019年公司电商渠道占比5%,经销商专卖店占比90%左右,今年线上渠道有望保持快速增长。公司2020Q1管理费用率为10.94%,同比提升5.24pct;归母净利率仅为18.16%,同比下降7.87pct。

疫情导致现金流趋紧,公司抗风险能力较强

在疫情影响销售现金收入减少的情况下,公司2020Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.14亿元,销售商品等经营性现金流入减少,而支付工资、税费等固定支出并未得到有效下降,因此经营现金流趋紧。2020年一季度末货币现金为6.49亿元,同比2019年一季度末下降18.89%,环比2019年末下滑18.75%;2020年一季度末存货为1.09亿元,呈现增长态势。

虽然现金流趋紧,但是公司抗风险能力较强,账面现金充足。

公司一季度因给予部分经销商信用额度支持,应收账款为0.33亿元,较期初增长87.03%。因110万台集成灶及高端厨房电器产品项目基本建设完工,公司投入减少,2020Q1投资活动产生现金流为0.34亿元,同比下降55.83%。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变,预计公司2020/2021/2022年营业收入为19.00/22.81/27.56亿元,同比增长12.8%/20.0%/20.9%,归母净利润为5.08/6.21/7.73亿元,同比增长10.3%/22.3%/24.5%,维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、房地产后周期风险、市场拓展不及预期风险。