创维数字：疫情终将过去，期待业绩边际改善

事件:创维数字发布2020年一季报。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收17.1亿元,YoY-16.7%;业绩0.8亿元,YoY-33.4%。Q1收入和业绩降幅基本符合市场预期。疫情终将过去,中长期来看,公司在机顶盒市场的地位稳固,在超高清领域仍将持续发展。

Q1毛利率下降:创维Q1毛利率同比-1.8pct,我们判断主要与出货结构的阶段性变化相关。此外,DDR 价格处于上行期,机顶盒收入下降,成本端的规模效应有所降低,亦有影响。长期来看,我们认为高端产品的出货占比上升,将带动毛利率的提高。

Q1经营活动净现金流增加:创维2020Q1经营活动净现金流同比增加12.0亿元。我们认为一方面因为公司受疫情影响,减少采购,使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.0亿元;另一方面,公司回款有所增加,2020Q1应收账款较2019年底减少6.2亿元(2019Q1应收账款较2018年底增加5.0亿元),导致2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增加5.6亿元。

超高清机顶盒受益产业政策,预计将持续放量:根据超高清视频产业发展计划,计划到2022年全国超高清用户数达到2亿户,而截至2019Q3国内4K超高清电视用户总量仅2085万户(格兰研究数据)。超高清政策推广将产生大量的4K、8K 机顶盒订单,创维在机顶盒行业份额一家独大,重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。

投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验,加快优势劣汰,长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2020年~2022年的EPS 分别为0.67/0.86/1.06元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.85元,对应2020年25倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期