冀东水泥：Q1销量大幅下滑，京津冀景气向上仍可期

事件概述公司公布2020年一季报。2020Q1公司实现收入31.0亿元,同比下降38.45%,归母净利润-2.81亿元,同比转亏。

疫情影响销量大幅减少,价格环比基本持平。公司业绩略低于我们预期。受疫情影响,2020Q1北方地区复工推迟,公司Q1水泥熟料销量834万吨,同比降低41%。估算公司2020Q1水泥熟料平均售价327元/吨左右,同比上升15元/吨左右,但由于销量大幅减少,单位固定成本增加,公司吨成本同比上升12元/吨左右,吨毛利同比上升2-3元/吨左右至105元/吨左右,从而使得公司整体毛利率同比下降1个百分点左右。

三费率上升,拖累净利润。由于销量大幅下降,单位费用出现上升,公司2020Q1销售费用率同比上升2.1个百分点至6.6%,管理费用率同比上升8.7个百分点至28.9%,同时由于1)联营企业利润大幅减少,公司2020Q1投资受益同比下降6600万元左右至-2100万元,2)综合利用资源退税减少,使得其他收益同比减少8800万元左右,公司利润进一步下降,2020Q1同比转亏。

雄安和通州建设有望提升区域需求。由于Q1是华北水泥的传统淡季,我们认为Q1业绩对于全年业绩影响有限。根据数字水泥数据,目前京津冀地区需求恢复情况已接近去年同期平均水平,企业发货已接近8成,企业平均库存下降至55-60%,当地企业已逐渐开始推涨价格,上周唐山价格上涨10-20元/吨。我们认为随着京津冀一体化及雄安新区建设的推进,当地水泥需求将逐渐释放,从而使得2020年全年仍然保持较好增长前景。

投资建议。考虑到疫情影响,下调公司2020/2021年收入预测5.9%/2.6%至367.3/397.7亿元,下调2020/2021年归母净利润预测16%/11%至29.52/34.39亿元。给予公司2021年盈利预测9倍估值,上调目标价至22.95元,维持“买入”评级。

风险提示。疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。