顾家家居：渠道稳步扩张，内生外延突破百亿大关

业绩总结:2019年公司实现营收110.9亿元,同比增长21%;实现归母净利润11.6亿元,同比增加17.4%,扣非后净利润8.5亿元,同比增加3.8%。其中Q4单季度实现收入33.2亿元,同比增长19.4%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长19.7%,扣非后净利润1.8亿元,同比增长1.7%。2020年一季度公司实现营收22.9亿元,同比减少7%;实现归母净利润3.1亿元,同比增加3.8%,扣非后净利润2.1亿元,同比增加5.6%,业绩表现亮眼。

多品类协同发力,运营能力保持优质。分品类看,沙发实现营收58.3亿元,增长13.4%,占比52.6%;软床及床垫在收购促进下实现营收19.5亿元,增长72.5%,占比17.6%;配套产品增长18.4%,占比17.2%;定制家居增长61.7%。

公司19年实现毛利率34.9%,同比下降1.5pp,其中沙发毛利率降低2.4pp,床及床垫降低3.2pp,主要是1)收购品类毛利率偏低;2)贸易战使出口产品毛利率下滑;3)内销产品结构调整,布艺、床垫等占比提升。期间费用方面,19年四项费用率合计为24%,同比上升了0.1pp,主要是受外延并购影响,财务费用上升较多,管理和研发费用率合计为4.4%,同比上升0.3pp;财务费用率为0.94%,同比增加0.7pp。公司依靠自身运营能力稳步提升,销售费率为18.7%,同比下降0.8pp。综合之下,公司19年净利率10.5%,小幅下滑0.3pp。

19年公司经营性现金流净流入额为21.2亿元,同比增长110.4%;19年存货周转天数为60.5天,同比缩短2.4天,运营能力持续提升。总体来看公司的现金流好转,存货周转率良性,内部经营仍较优质。

渠道稳步扩张,内生外延营收突破百亿大关。公司目前共有门店4800家,在软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广。公司不断进行改革促进渠道建设,全国配设多个区域零售中心,精准掌握终端零售情况,并将仓储物流配送等环节标准化,提升服务标准化能力,逐渐从制造型向零售型家居企业转型。19年公司实现内销收入61亿元,同比增加17%,实现外销收入46.1亿元,同比增加31.7%,继续保持强劲增长,公司营收首次突破百亿大关。

高管及经销商增持,公司核心利益进一步绑定。公司在19年12月和20年1月分别披露了高管和经销商增持股份的公告,均计划增持1-2亿,反映了公司核心利益体对公司发展前景的看好,进一步绑定公司核心成员,共谋长远发展。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为2.35元、2.77元、3.18元,对应PE分别为17倍、15倍和13倍,考虑到公司作为软体龙头,业绩稳健增长,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险,政府补贴不及预期的风险,汇兑损益大幅波动的风险,贸易战使公司美国市场销售波动的风险,产能释放不及预期的风险。