隆基股份：业绩与现金流均表现亮眼，单晶龙头尽显优势

公司19归母净利润52.8亿元,同增106.4%:公司2019年实现营业收入328.97亿元,同比增长49.6%,归母净利润52.8亿元,同比增长106.4%,扣非归母净利润50.9亿元,同比增长117.4%。其中,Q4实现营业收入102.0亿元,同比增长39.5%,环比增长18.9%,归母公司净利润17.95亿元,同比增长107.12%。

公司20Q1归母净利润18.6亿元,同增204.9%:2020Q1实现营业收入85.99亿元,同比增长50.6%,归母净利润18.6亿元,同比增长204.9%,扣非归母净利润17.6亿元,同比增长195.4%。19年及20Q1业绩均为预告上限。

公司发布2020年经营目标:1)2020年产能目标:单晶硅片年产能达到75GW以上,单晶组件产能达到30GW以上;2)2020年出货量目标:单晶硅片出货量目标58GW(含自用),组件出货量目标20GW(含自用);3)2020年收入目标:2020年计划实现营业收入496亿元。

硅片量利双升:2019年,公司实现单晶硅片对外销售47.02亿片,同比增长139.17%,自用18.46亿片。2019年公司硅片销售均价为3.1元/片,同比下跌15%左右,但由于硅料价格下跌叠加非硅成本下降(拉晶非硅成本同比下降25.46%,切片非硅成本同比下降26.5%),公司硅片毛利率同比大幅提升16个百分点至32.2%。2020年Q1公司硅片出货21亿片,同比增长70%,外销13.5亿片,同比增长35%。结构方面,公司一季度硅片结构改善明显,出货结构中156:158:166的比例为20%:55%:25%,158及166硅片定价高2-4毛/片,成本相差不大,盈利能力显著优于156尺寸硅片,叠加非硅成本进步下降至0.72~0.75元/片左右,毛利率创历史新高,达到39.1%。

组件海外占比持续提升,盈利能力卓越:2019年公司实现单晶组件对外销售7,394MW,同比增长23.43%,自用971MW。组件全球市占率快速提升至7%,海外销售达到4,991MW,同比增长154%。虽然2019年国内装机同比下滑30%至30GW,国内市场组件价格下降约20%,但公司2019年组件销售均价仅同比下降11.9%,这主要是由于1)公司海外销售占比67.5%,并且价格最高的美国市场销售占海外市场比例为22%;2)双面组件占比为20%+。基于成本下降超预期+价格下降幅度较小,公司2019年组件业务毛利率为25.2%,同比提升1.4个百分点。

现金流大幅改善,经营效率提升:公司2019年经营活动产生的现金流净额为81.58亿元,同比增长595.34%,其中19年Q4经营活动现金流净额为41.44亿元,同比增长36倍,环比增长161.1%。2020Q1受疫情影响,发货受到影响,在途组件环比增加了400MW,因此经营活动产生的现金流净额为-5.36亿元。公司19年现金流大幅改善的主要原因:1)公司海外业务收入占比同比提升5个百分点至38%,同时产品竞争力提升,收现比提升,其中2019Q4收现比95.3%,创历史新高;(2)加大对应收账款的管理,应收周转次数同比提升2.73至8.04。

盈利能力优秀,ROE稳步提升:由于公司优秀的降本能力叠加大硅片占比提升,公司2020Q1硅片毛利率约为39%,同比提升17~18个百分点,环比提升5~6个百分点。同时公司2019年在资产负债率同比下降5.3个百分点的情况下,ROE同比提升7个百分点至24%,主要是由于净利率(17%,同比提升5pct)及资产周转率(0.66,同比提升0.05)的提升。

盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:65.70、79.08、94.14亿元,同比+24.4%、+20.4%,+19.0%,对应EPS为1.74/2.10/2.50。目标价38.28元,对应20年22倍PE,维持“买入”评级。目标市值1300-1500亿。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。