上海建工2019年年报点评:业绩提速,高分红凸显价值

业绩高增长,订单充足2019年公司实现营业收入2055亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润39.3亿元,同比增长41.37%。业绩高增长主要是由于去年基数较低以及非经常损益增加,扣非后归母净利润同比增长20%。公司新签合同 3608亿元,同比增长18.8%,省外占比约40%;其中施工合同3026亿,同比增长 22.6%,设计咨询合同188亿,同比增长16.2%。

经营稳健,毛利率有所下降2019年公司毛利率为10.29%,同比下降0.96pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的地产业务占比降低;净利率为2.10%,同比提升0.09pct。期间费用率为6.91%,同比下降0.18pct;其中管理费用率下降0.11pct 至5.76%,财务费用率上升0.02pct 至0.83%,销售费用率下降0.08pct 至0.33%。资产负债率为85.94%,同比上升2.71pct。

实现经营性净现金流45.49亿,现金流改善,去年同期为23.96亿。

收入持续高增长,业绩提速分季度来看,公司2019年Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收471亿元、564亿元、488亿元、513亿元,同比增长52%、20%、32%、-7%;实现净利润13.2亿、6.4亿、7.4亿、12.1亿,同比增长147%、-15%、47%、25%,公司收入保持高增长,业绩由于非经常损益波动较大。

高分红凸显价值公司近十年来业绩持续稳健增长,当前估值处于历史最低水平,分红比率保持在40%以上,股息率超过4.0%,投资价值凸显。政策方面,公司作为华东区域工程施工龙头,在长三角一体化等总体规划支持下,背靠地理优势和历史积淀有望优先受益。

投资建议:维持“买入”评级我们略微上调公司的盈利预测,2020年净利润从42.6亿上调至43.8亿元,预计公司20-22年EPS 分别为0.49/0.54/0.58元,当前股价对应PE 分别为6.8/6.2/5.7倍。我们认为合理估值区间为8-9倍,对应价格3.92-4.41元,维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,投资放缓,项目进度不及预期等。